11月9日，国家统计局发布数据显示，10月份CPI环比持平，同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点；扣除食品和能源（850101）价格的核心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.5个百分点；同比上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。
食品价格拖累加深，能源（850101）价格支撑CPI。10月CPI同比上涨0.7%，较上月回落0.2个百分点；环比由上月上涨0.2%转为持平。从结构看，食品价格同比下降2.9%，降幅较上月扩大1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.49个百分点，仍是居民消费（883434）价格的主要拖累；非食品价格同比上涨1.5%，与上月持平，能源（850101）价格上涨对整体CPI形成主要支撑。具体来看，食品方面，10月气候条件适宜，蔬菜水果供应充足，鲜菜、鲜果价格环比分别下降5.8%和0.6%；猪肉（885573）价格由上月上涨1.2%转为下降1.0%，反映生猪市场供给压力仍存。尽管生猪产能去化持续推进，三季度末全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比下降10.7%，较正常保有量低约4%，但前期产能仍在向当前出栏供应传导，叠加养殖效率提升、终端消费（883434）需求偏弱，短期猪肉（885573）价格仍缺乏明显上涨动力。考虑到能繁母猪存栏变化传导，本轮产能去化对供给端的实质影响或将在明年逐步显现。其他主要分项上，10月中东地缘局势再度紧张，叠加美国墨西哥湾飓风扰动原油供应，推动国际油价震荡上行，国内汽油价格环比上涨4.2%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点。与此同时，国际黄金价格高位波动下行，国内黄金饰品（884141）价格环比下降5.9%，同比涨幅由上月的22.5%大幅回落至4.5%，对CPI同比的拉动减弱至约0.02个百分点。
剔除食品和能源（850101）后，10月核心CPI同比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点，消费（883434）端通胀压力整体温和。服务价格环比由降转涨，其中国庆假期居民出行需求集中释放，带动旅游相关服务价格季节性回升，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别上涨6.5%、3.3%和2.4%，合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点；医疗、教育、邮递等其他服务价格总体平稳，假期出行提振当月服务价格，但服务消费（883434）尚未形成广泛的价格上涨动力。工业消费（883434）品方面，人工智能（885728）产业快速发展带动算力及存储需求持续增长，上游芯片、存储等关键零部件成本上升逐步向终端产品传导，推动通信工具价格环比上涨1.7%。数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格同比分别上涨45.4%、29.3%、23.0%和16.7%，四项合计拉动CPI同比上涨约0.26个百分点，人工智能（885728）相关产业景气度向消费电子（881124）领域的价格传导仍在持续。
图1通胀水平小幅回落
图2 CPI环比持平
输入性压力持续，PPI同比再创新高。10月PPI同比上涨5.7%，较上月回升0.7个百分点，再创年内新高；环比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.5个百分点，工业品（850100）价格涨势有所放缓。当月PPI上行主要受输入性能源（850101）价格上涨驱动。10月中东地缘局势再度紧张，美伊对峙升级叠加霍尔木兹海峡航运受阻，市场对原油供应中断的担忧升温，推动国际油价震荡上行，并逐步向国内能源（850101）及化工（850102）产业链传导。国内石油和天然气（885430）开采业、煤炭开采（884014）和洗选业价格环比分别上涨6.0%和2.7%；叠加迎峰度冬关键准备期电煤及燃气需求逐步释放，上游能源（850101）价格上涨进一步向下游传导，精炼石油产品制造、有机化学原料（881108）制造、煤炭（850105）加工及燃气生产和供应业价格分别上涨6.8%、6.8%、3.2%和1.5%，上述六个行业合计拉动PPI环比上涨约0.61个百分点。此外，高技术制造业保持较高景气度，人工智能（885728）、算力基础设施及智能装备等新兴产业加快发展，带动相关电子元器件、电气设备及配套产品需求增长，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子（881123）设备制造业价格环比均上涨0.1%，新兴产业需求对工业品（850100）价格形成结构性支撑。
本月PPI结构性分化进一步加剧，生产资料价格同比上涨7.4%，生活资料价格同比下降0.1%，生产、生活资料价格剪刀差较上月扩大0.9个百分点至7.5个百分点。分项来看，采掘工业、原材料工业和加工工业价格同比分别上涨27.9%、11.6%和3.5%，涨幅较上月分别扩大2.5、2.2和0.1个百分点，上游能源（850101）及原材料价格涨势明显强于中游加工环节。生活资料方面，食品类价格同比降幅收窄0.2个百分点至1.6%，但在市场供应充足、终端消费（883434）需求偏弱的背景下，价格修复空间有限；衣着类、一般日用品类和耐用消费（883434）品类价格同比分别下降1.3%、下降0.7%和上涨1.4%，较上月分别回落0.1、0.1和0.2个百分点。整体来看，当前工业品（850100）价格上涨仍主要集中于上游资源品，向中下游传导的力度相对有限。一方面，能源（850101）及原材料成本持续抬升，对中游制造企业利润形成挤压；另一方面，终端需求修复不足制约下游产品提价能力，企业难以将成本压力完全转嫁至消费（883434）端，反映本轮PPI回升仍以成本推动为主，需求端尚未形成广泛支撑。
图3 PPI再创年内新高
图4生产、生活资料剪刀差进一步走阔
图5 PPI分行业同比
图6 CPI、PPI剪刀差走阔
10月通胀结构性分化加深，CPI整体平稳运行，PPI同比涨幅继续走阔。当前价格上涨主要受外部输入性因素驱动，能源（850101）及原材料涨价推动上游工业品（850100）价格持续走高，但向中下游传导仍不充分，生产、生活资料价格剪刀差进一步扩大，反映终端需求修复依然偏弱。CPI方面，食品价格持续低迷，核心CPI同比小幅回落，预计短期居民消费（883434）价格维持温和。PPI方面，11月以来国际原油市场出现明显调整，美国中期选举后市场对美伊冲突缓和的预期升温，叠加全球原油供需宽松预期，推动油价高位回落，输入性成本压力有望逐步缓解。考虑到能源（850101）价格向国内工业品（850100）传导存在一定时滞，叠加迎峰度冬期间能源（850101）需求仍有支撑，短期PPI同比或维持相对高位，但随着地缘风险溢价逐步消退，后续涨价动能预计有所减弱。与此同时，人工智能（885728）等新兴产业高景气度仍将对部分工业品（850100）价格形成结构性支撑，但难以完全抵消传统行业需求偏弱的影响。整体看，PPI同比或维持高位，CPI温和修复。未来走势的关键变量仍在于地缘冲突演变及全球能源（850101）供应扰动：若油价再度冲高，输入性通胀将延长上游涨价周期（883436）；若局势缓和，则通胀动能将更多依赖终端有效需求接续。
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