【10月通胀数据】内需偏弱与输入性通胀并存

2026年10月CPI、PPI（11月9日公布）：10月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.2个百分点，环比持平；扣除食品和能源（850101）的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点。PPI同比上涨5.7%、环比上涨0.7%，涨幅分别较上月扩大0.7个百分点、回落0.5个百分点

主要观点

10月CPI同比涨幅有所收窄，蔬菜价格回落带动食品分项降幅扩大，抵消了部分国际油价上行带来的拉动作用，核心CPI同比依旧处于偏弱水平。而PPI方面，原油、有色等大宗商品价格由于前期积累的较高涨幅，因此环比上行幅度减缓，带动PPI环比涨幅回落，但同比涨幅进一步扩大。

10月CPI环比由升转平、同比涨幅收窄至0.7%，低于市场预期，物价延续温和偏弱格局。值得注意的是，同期PPI同比却创新高，“上游热、下游冷”的剪刀差进一步拉大，凸显国内价格传导链条的梗阻。本轮涨幅收窄表面上是食品项的扰动——蔬菜供应放量叠加高基数，食品价格降幅显著扩大，完全对冲了国际油价上涨推升汽油价格的上拉作用，以及金饰品（884141）涨幅回落的拖累；但更深层的线索在核心CPI：其同比回落至0.8%的低位，表明耐用消费（883434）品补贴效应消退后，汽车、家电价格重新走低，而电子品涨价仅是AI产业链带来的局部支撑，内生的消费（883434）需求仍然偏弱。银河证券亦指出，当前通胀主要依赖外部价格因素和局部分项支撑，内生通胀动能不足。展望四季度，四季度翘尾略有抬升，叠加双节与年末消费（883434）、以旧换新政策延续，CPI同比中枢或小幅上移至1.0%—1.2%，但内生通胀动能仍然有限。需持续观察AI产品对价格的推动、极端天气对食品的扰动，以及PPI上行向CPI的外溢效应。

10月PPI环比涨幅虽明显回落，但在油价、煤价高位的带动下，同比涨幅进一步扩大至5.7%，创2022年下半年以来新高。不过这一“新高”需要辩证看待——生活资料价格同比仍在下降，涨价高度集中于上游，与CPI的低位形成鲜明的“剪刀差”，价格传导链条依然梗阻。本轮PPI走强的核心驱动是输入性因素——中东局势升温推升国际油价，叠加迎峰度冬电煤需求释放、煤炭（850105）复产偏慢，六大能源（850101）相关行业合计影响PPI环比涨幅的八成以上；此外，全球AI投资热潮带动芯片、电子元器件涨价，以及产能治理改善部分原材料供求，构成结构性支撑。银河证券概括为三条主线：能源（850101）资源品仍是核心驱动、出口链条带动范围有限、中下游修复不充分，PPI上行尚未形成普遍扩散，上游涨价越到后段，越需关注下游还能承受多久。展望四季度，11月初国际油价已明显回落，煤炭（850105）、有色及电子产品涨价动能边际趋缓，预计PPI环比可能转跌、同比回落至5%左右，但受稳投资拉动上游需求影响，年底前仍将处于4%以上的高位区间，需重点跟踪年底生产端补库存与出口情况。