11月10日，贵州茅台（600519）以网络方式召开2026年第三季度业绩说明会，董事王莉（代行总经理职责）、财务总监兼董秘余思明出席，围绕压货模式、预收账款、毛利率、国际化及中期分红等市场关切作出回应。三季报数据显示，公司前三季度营业收入1309.71亿元，同比增长1.96%；净利润644.67亿元，同比微降0.25%。第三季度单季营收回升至402.67亿元，净利润199.51亿元，同比分别增长3.08%和3.78%。
预收账款长期被白酒（881273）行业视为渠道信心与蓄水池的“晴雨表”，茅台管理层此次明确对此作出修正。王莉表示，行业向渠道“预收款压货”的传统模式已不能适应消费（883434）端的深刻变化，随着公司市场化运营深入推进，预收账款规模大小不再是衡量市场供求态势的主要指标。
支撑这一判断的是两套新机制。其一，自营渠道体系直接触达消费（883434）能力增强，部分产品在社会渠道推行物权不转移的“代售”模式，这两部分均不形成预收账款。其二，茅台建立以市场需求为驱动的社会渠道产品动态投放模型，根据每一区域、每一渠道商的动销和库存情况精准投放，投放之前才安排打款，以此维护渠道健康水平。
渠道重构的效果已在报表中体现。前三季度，贵州茅台（600519）直销渠道收入由去年同期的555.55亿元升至737.74亿元，占比56.36%；批发代理渠道则由728.42亿元降至571.2亿元，两者份额完成对调。其中，“i茅台”数字营销平台年初至报告期末实现酒类不含税收入585.62亿元。经销商数量同步收缩，期末国内共计2285家、国外124家，合计净减70家，国内净减68家，变动主要来自系列酒经销商。
经营活动现金流净额的变化也引发关注。前三季度该指标高达840.59亿元，同比增长120.07%，明显超过净利润规模。余思明解释称，2026年4月起公司推行物权不转移的代售模式，按合同约定收取履约保证金，其他应付款有所增长；现金流量净额增加主要是财务公司吸收集团公司成员单位存款增加，以及不可随时支取的同业存款到期收回。前三季度酒类业务经营活动产生的现金流量净额与主营业务业绩基本匹配，同比略微增加。
毛利率同比略有下降，王莉给出的解释是“量增价减”。2026年前三季度，白酒（881273）行业深度调整、消费（883434）需求疲软，公司有序落地全面向C的市场化转型，贵州茅台（600519）酒市场销售稳健有序，茅台酱香酒市场基本稳定。但产品销售量同比增加，营业成本相应增加；全系产品吨酒综合单价回归适配真实消费（883434）需求，吨酒收入同比有所下降。营业成本增幅高于收入增幅，本期毛利率同比略有下降。与公司近十年成本费用利润率相比，2026年前三季度成本费用利润率处于合理区间。
王莉强调，行业当前仍处于深度调整之中，消费（883434）需求疲软、消费（883434）场景减少的态势并没有根本性转变，贵州茅台（600519）酒、茅台酱香酒均面临来自市场的挑战和考验。过往改革更多聚焦供给侧，本轮改革则重在市场端，量价平衡、市场稳健成为判断市场运营良性状况的重要依据。她表示，市场化改革和转型的目的是在供给侧平衡的基础上，建立供需适配、量价平衡、有序稳定的市场体系，不能唯指标，更不能竭泽而渔。目前贵州茅台（600519）酒、茅台酱香酒整体呈现产品供给适配、市场价盘稳定、渠道库存良性的态势。
i茅台平台已基本上线贵州茅台（600519）酒和茅台酱香酒全系产品，并将作为茅台新品的首发平台。王莉称，i茅台持续聚焦消费（883434）者“公平、保真、便捷”的诉求，将其打造为服务中台，协同线下门店等服务载体，从当前的“抢购”模式逐步向满足消费（883434）者需求的日常售卖模式转变。
国际业务方面，王莉坦言海外市场既面临消费（883434）需求疲软的共性压力，也面临渠道体系与消费（883434）需求适配不足、文化及口味差异、政策监管和物流成本等多重挑战，国际化业务发展承受较大压力。应对方式是主动做减法：为渠道减负、合理调整投放节奏，同时持续整治“回流酒”，防止出口产品回流对国内市场秩序造成扰动。上述调整对当期国际化业务收入产生了一定影响，公司将持续优化海外渠道体系和市场生态。
分红安排上，余思明表示，根据《2024—2026年度现金分红回报规划》，三个年度每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，董事会正按照股东会授权制定2026年度中期利润分配方案，将根据规划承诺在2026年年内完成此次中期利润分配。
预收账款长期被白酒（881273）行业视为渠道信心与蓄水池的“晴雨表”，茅台管理层此次明确对此作出修正。王莉表示，行业向渠道“预收款压货”的传统模式已不能适应消费（883434）端的深刻变化，随着公司市场化运营深入推进，预收账款规模大小不再是衡量市场供求态势的主要指标。
支撑这一判断的是两套新机制。其一，自营渠道体系直接触达消费（883434）能力增强，部分产品在社会渠道推行物权不转移的“代售”模式，这两部分均不形成预收账款。其二，茅台建立以市场需求为驱动的社会渠道产品动态投放模型，根据每一区域、每一渠道商的动销和库存情况精准投放，投放之前才安排打款，以此维护渠道健康水平。
渠道重构的效果已在报表中体现。前三季度，贵州茅台（600519）直销渠道收入由去年同期的555.55亿元升至737.74亿元，占比56.36%；批发代理渠道则由728.42亿元降至571.2亿元，两者份额完成对调。其中，“i茅台”数字营销平台年初至报告期末实现酒类不含税收入585.62亿元。经销商数量同步收缩，期末国内共计2285家、国外124家，合计净减70家，国内净减68家，变动主要来自系列酒经销商。
经营活动现金流净额的变化也引发关注。前三季度该指标高达840.59亿元，同比增长120.07%，明显超过净利润规模。余思明解释称，2026年4月起公司推行物权不转移的代售模式，按合同约定收取履约保证金，其他应付款有所增长；现金流量净额增加主要是财务公司吸收集团公司成员单位存款增加，以及不可随时支取的同业存款到期收回。前三季度酒类业务经营活动产生的现金流量净额与主营业务业绩基本匹配，同比略微增加。
毛利率同比略有下降，王莉给出的解释是“量增价减”。2026年前三季度，白酒（881273）行业深度调整、消费（883434）需求疲软，公司有序落地全面向C的市场化转型，贵州茅台（600519）酒市场销售稳健有序，茅台酱香酒市场基本稳定。但产品销售量同比增加，营业成本相应增加；全系产品吨酒综合单价回归适配真实消费（883434）需求，吨酒收入同比有所下降。营业成本增幅高于收入增幅，本期毛利率同比略有下降。与公司近十年成本费用利润率相比，2026年前三季度成本费用利润率处于合理区间。
王莉强调，行业当前仍处于深度调整之中，消费（883434）需求疲软、消费（883434）场景减少的态势并没有根本性转变，贵州茅台（600519）酒、茅台酱香酒均面临来自市场的挑战和考验。过往改革更多聚焦供给侧，本轮改革则重在市场端，量价平衡、市场稳健成为判断市场运营良性状况的重要依据。她表示，市场化改革和转型的目的是在供给侧平衡的基础上，建立供需适配、量价平衡、有序稳定的市场体系，不能唯指标，更不能竭泽而渔。目前贵州茅台（600519）酒、茅台酱香酒整体呈现产品供给适配、市场价盘稳定、渠道库存良性的态势。
i茅台平台已基本上线贵州茅台（600519）酒和茅台酱香酒全系产品，并将作为茅台新品的首发平台。王莉称，i茅台持续聚焦消费（883434）者“公平、保真、便捷”的诉求，将其打造为服务中台，协同线下门店等服务载体，从当前的“抢购”模式逐步向满足消费（883434）者需求的日常售卖模式转变。
国际业务方面，王莉坦言海外市场既面临消费（883434）需求疲软的共性压力，也面临渠道体系与消费（883434）需求适配不足、文化及口味差异、政策监管和物流成本等多重挑战，国际化业务发展承受较大压力。应对方式是主动做减法：为渠道减负、合理调整投放节奏，同时持续整治“回流酒”，防止出口产品回流对国内市场秩序造成扰动。上述调整对当期国际化业务收入产生了一定影响，公司将持续优化海外渠道体系和市场生态。
分红安排上，余思明表示，根据《2024—2026年度现金分红回报规划》，三个年度每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，董事会正按照股东会授权制定2026年度中期利润分配方案，将根据规划承诺在2026年年内完成此次中期利润分配。
