机构：地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估

11月11日，中银证券（601696）发布了一篇基础化工（850102）行业的研究报告，报告指出，基础化工（850102）环比承压，石油石化延续高景气。

报告具体内容如下：

2026年前三季度基础化工（850102）行业营收、归母净利润同比增长，盈利能力同比提升，在建工程增速持续为负；石油石化行业营收、归母净利润同比提升。2026第三季度基础化工（850102）行业营收、归母净利润环比承压，石油石化行业延续高景气。随着供给端压力缓解、需求复苏，化工（850102）行业盈利能力有望持续回升，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

基础化工（850102）行业2026前三季度营收同比提升、归母净利润同比增长。受地缘冲突下油价脉冲+库存收益、海外供给压缩等影响，2026前三季度基础化工（850102）板块实现营业总收入合计19,766.84亿元，同比增长12.18%；实现归母净利润1,382.96亿元，同比提升25.89%。行业毛利率、净利率分别为18.10%、7.49%，较2025年前三季度分别提升1.36pct、0.96pct。2026年前三季度基础化工（850102）行业ROE(摊薄)为6.74%，同比上升1.10pct。

2026年前三季度基础化工（850102）大部分子行业营收同比上升。基础化工（850102）33个子行业中，有30个子行业2026年前三季度营业收入同比正增长，其中19个子行业涨幅超过10%，8个子行业涨幅超过20%。钾肥（884031）行业营收同比增长46.94%，领跑基础化工（850102）子行业，主要受益于钾肥（884031）价格、销量提升。膜材料（884213）、聚氨酯（884039）、其他化学原料（884025）子行业营收增长幅度居前，同比增速分别为30.79%、27.56%、25.30%。只有磷肥及磷化工（884027）、无机盐（884024）、锦纶子行业营收同比分别下降4.40%、3.62%、2.25%。

2026年前三季度基础化工（850102）多数子行业归母净利润同比提升。基础化工（850102）33个子行业中，有18个2026年前三季度归母净利润同比增长。其中，粘胶（884043）、膜材料（884213）、其他化学原料（884025）子行业盈利均明显修复，归母净利润同比分别增长249.36%、175.29%、154.15%。2026年前三季度归母净利润降幅居前的子行业包括无机盐（884024）、锦纶、合成树脂（884212）等，分别下降62.98%、50.92%、46.79%。

2026年Q3基础化工（850102）营收、归母净利润同比增长，环比承压。2026年Q3基础化工（850102）行业实现营收6,659.48亿元，同比、环比分别+10.39%、-5.33%；实现归母净利润376.51亿元，同比、环比分别+2.90%、-36.80%。营收方面，有29个子行业26Q3同比实现正增长，仅9个子行业环比提升。同比方面，膜材料（884213）、其他化学原料（884025）、纺织化学制品（881109）子行业增速分别为34.49%、32.19%、31.93%；磷肥及磷化工（884027）、复合肥（884035）、农药（884028）子行业降幅居前，分别-16.44%、-5.20%、-5.19%。环比方面，橡胶助剂、纺织化学制品（881109）、非金属材料Ⅲ分别+6.69%、+6.58%、+5.00%。复合肥（884035）、农药（884028）、钾肥（884031）环比降幅居前，分别-29.38%、-20.07%、-17.71%。归母净利润方面，有15个子行业归母净利润同比增长，仅有2个子行业环比提升。同比方面，粘胶（884043）、钛白粉（884209）、其他化学原料（884025）子行业涨幅分别达266.30%、246.61%、233.21%；锦纶、无机盐（884024）、农药（884028）子行业跌幅居前，分别-366.43%、-141.16%、-135.86%。环比方面，纺织化学制品（881109）、非金属材料Ⅲ分别环比增长16.58%、9.07%；锦纶、无机盐（884024）、农药（884028）子行业跌幅居前且转亏，分别下降152.11%、130.83、116.41%。

石油石化行业2026前三季度营收及归母净利润同比增长，盈利能力同比提升。受油价走高，海外部分炼厂停工等影响，2026年前三季度石油石化板块实现营业收入合计59,340.71亿元，同比提升5.43%；实现归母净利润3,670.41亿元，同比上升32.19%。2026年前三季度石油石化行业毛利率、净利率分别为21.29%、6.75%，较2025年前三季度分别提升2.26pct、1.49pct，均创近五年新高。2026年前三季度石油石化行业ROE(摊薄)为9.48%，较2025年前三季度上升1.98pct。

2026年Q3石油石化行业营收同、环比实现增长，归母净利润同比上涨，环比下跌。2026年Q3石油石化板块实现营业收入合计20,373.72亿元，同、环比分别增长8.39%、0.94%；实现归母净利润1,153.55亿元，同比上涨29.38%，环比下跌12.28%。营收方面，其他石化、油品石化贸易（884021）、油田服务、炼油化工（850102）、油气开采（884016）Ⅲ子行业同比分别增长32.78%、21.38%、8.16%、7.95%、7.60%；油气及炼化工（850102）程子行业同比下降4.79%。环比方面，油品石化贸易（884021）、其他石化、炼油化工（850102）分别上涨14.04%、7.35%、1.75%；油气开采（884016）Ⅲ、油气及炼化工（850102）程、油田服务分别环比下跌10.53%、9.37%、1.35%。归母净利润方面，其他石化、油品石化贸易（884021）、炼油化工（850102）、油田服务、油气开采（884016）Ⅲ子行业同比分别增长10189.12%、410.52%、40.50%、4.49%、2.58%，油气及炼化工（850102）程归母净利润同比下降7.10%。环比方面，仅油品石化贸易（884021）与油田服务上涨24.46%、0.32%。

2026三季度末基础化工（850102）在建工程同比增速持续为负，石油石化行业在建工程同比提升。2026年三季度末基础化工（850102）行业在建工程3,323.72亿元，同比下降6.97%。增速居前的子行业为涂料油墨（884030）(+47.68%)、氟化工（884036）(+47.36%)、橡胶助剂(+34.88%)。2026年三季度末基础化工（850102）行业固定资产金额为15,899.16亿元，同比增长7.70%。截至2026三季度末，石油石化行业在建工程为7,281.88亿元，同比提升2.10%；中国石油（601857）、中国石化（600028）、中国海油（600938）在建工程金额分别为2,226.39亿元、1,947.78亿元、1,687.56亿元，同比分别+4.62%、+4.53%、+10.76%，三家公司在建工程占行业比重为80.50%。2026年三季度末石油石化行业固定资产金额为21,662.36亿元，同比增长6.72%。

投资建议

截至11月6日，SW基础化工（850102）市盈率(TTM剔除负值)为19.12倍，处在历史(2002年至今)41.13%分位数；市净率为1.90倍，处在历史17.39%分位数。SW石油石化市盈率(TTM剔除负值)为12.50倍，处在历史(2002年至今)30.35%分位数；市净率为1.34倍，处在历史17.63%分位数。展望后市，地缘冲突对油价及全球炼化等部分子行业带来持续冲击与风险，下游需求有待回暖。国内本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值已反映悲观预期，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：

1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工（884281）资产有望迎来价值重估；2、化工（850102）产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料（885633）、农药（884028）、制冷剂、磷化工（885863）等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。

评级面临的主要风险

地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。