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内地企业赴港上市30多年
起步“拿到钱”，跃迁“定好价”
深圳商报.读创客户端记者陈燕青
1992年2月28日，深南玻B在深交所挂牌，写下内地企业直接面向境外机构募资的开篇；1993年7月15日，青岛啤酒（600600）登陆港股，成为首家在港上市的内地企业；2004年6月16日，腾讯登陆港交所，成为大湾区科技企业走向境外市场的代表；2025年5月20日，宁德时代（HK3750）携410亿港元募资登陆港股，夺得当年全球IPO募资额第一。
30余年间，香港资本市场完整记录了内地乃至大湾区企业从“拿到钱”到“定好价”的跃迁。这背后的主线，是融资渠道的逐步拓宽、品牌价值的资本化，以及国际投资者参与下的价格发现——它们共同构成香港赋予内地企业的资产定价红利，并在近年的H股发行潮中大面积兑现。
渠道之变：从B股“试验田”到港股“主战场”
今日被视作常态的赴港上市，起点其实颇为曲折。在彼时外汇短缺、资本管制严格的背景下，1992年挂牌的深南玻B，是内地企业第一次通过发行股票向国际资本发出定价邀约的尝试。
所谓B股，是境内企业以人民币标明面值、以外币(深圳B股以港元)认购和交易、专供境外投资者买卖的境内上市外资股。由于B股市场体量有限、流动性不足，最终走向边缘化，却出色地完成了“试验田”的历史使命。
几乎同一时期，内地企业赴境外直接上市的大门被打开。1993年7月15日，青岛啤酒（600600）作为首家在港上市的境内企业，其H股在港交所挂牌，由此拉开内地企业大规模赴港上市的帷幕。
此后，一条从B股、H股到红筹的多元融资路径渐次成形。2002年7月31日，比亚迪（002594）在港交所主板上市，发行价10.95港元，创下当时54只H股的最高发行价纪录；两年后的2004年6月16日，腾讯登陆港交所，募资约15.5亿港元。从制造业到互联网，大湾区企业由此在更广阔的国际资金池里完成早期的资本布局。
回望这一程，融资渠道的演变正是中企出海获得国际资本支持的关键一环：B股解决了“境外投资者能否参与”的问题，H股则让企业真正站上国际交易所的舞台，按国际规则融资。前海开源首席经济学家杨德龙指出，“大湾区尤其是深企腾讯、优必选（HK9880）等知名企业登陆港股，为这些公司提供了面向境外的融资渠道，同时也给国际投资者带来了投资大湾区优质企业的机会。港股作为国际化市场，国际资本具有较强的定价权，内地企业赴港上市，一方面提高了相关公司的国际知名度，另一方面也为其产能出海、技术出海提供了重要的展现渠道。”
国际定价：港股为内地企业打开出海通道
对于内地科技企业而言，香港资本市场的价值远不止“融到一笔钱”。2004年腾讯上市时，投资者并不是特别看好——但正是港交所这套与国际接轨、机构投资者密集、规则透明的机制，让腾讯得以在之后多年成长为市值居全球前列的互联网巨头。这个样本证明：对于以无形资产、用户规模、网络效应为核心价值的科技企业，港股成熟的估值体系恰好补上了定价一环，也让“上市”本身成为品牌国际化的标志。比亚迪（002594）、优必选（HK9880）等深圳科技成长型企业相继拥抱香港市场，湾区资产的国际化定价版图随之成形。
国际投资者的定价能力，是这条路径的核心。2025年5月，宁德时代（HK3750）H股发行价定为263港元，全球发售约1.356亿股，香港公开发售获151.15倍认购；同年3月，比亚迪（002594）完成435亿港元H股配售，创下过去10年全球汽车行业规模最大的股权再融资纪录，吸引全球众多长线资金与主权基金参与。
与此同时，制度通道也在为更多成长型科技企业打开：2024年6月，AI制药独角兽晶泰科技登陆港交所，成为首家通过港交所18C特专科技规则上市的公司；此前，优必选（HK9880）、速腾聚创（HK2498）已分别以“人形机器人（886069）第一股”“港股激光雷达第一股”的身份完成上市。这些案例表明，从互联网巨头到人形机器人（886069）、激光雷达等前沿赛道，港股正为湾区不同生命周期（883436）的科技企业提供可比较、可验证的全球定价。
招联金融首席经济学家董希淼接受记者采访时表示，“香港资本市场对大湾区科技企业不只是融资渠道，更是与科技企业成长阶段相匹配的制度基础设施。企业早期赴港上市时往往尚未成为行业巨头，港股持续融资能力、广泛国际投资者覆盖和相对灵活的治理框架，可以帮助企业完成从本土公司向全球竞争者的跨越。近年来香港上市机制放宽未盈利硬科技企业门槛，正好契合大湾区部分硬科技企业研发投入大、盈利周期（883436）长但技术壁垒较高的真实需求，使资本市场制度弹性与产业升级节奏形成对接。”
招商银行（HK3968）研究院区域研究员韩剑认为，在品牌出海过程中，香港扮演的是“品牌定价平台+全球履约平台”的双重角色，既为难以抵押的品牌资产提供资本市场定价，又为高频跨境履约提供自由港中转枢纽。在产能出海方面，香港作为全球产能组织平台，承担海外产能融资、绿色金融、跨境财资管理、风险对冲和新兴市场连接功能。香港通过IPO、配股、可转债、境外债、银团贷款和绿色债券等工具，为企业提供多层次、接续性的资本补给。
H股热潮：A+H共振与制度红利
2025年以来，内地企业赴港上市掀起新一轮高潮。港交所数据显示，2025年港股IPO募资额达2856.93亿港元，同比大幅增长224%，重返全球第一，全年共有117家公司赴港上市。热潮由内地大型企业尤其是A股巨头主导，“A+H”模式持续升温：宁德时代（HK3750）首发募资410亿港元，位居2025年全球IPO募资额首位；恒瑞医药（HK1276）、海天味业（HK3288）募资分别达113.74亿港元和101.29亿港元；在港股年内募资总额前十的公司中，6家为A股上市公司。
热潮的背后是制度红利的集中释放。中国证监会发布5项资本市场对港合作措施等安排，与港交所持续优化的上市规则(如18C特专科技章节、SPAC机制)，为科技企业赴港扫清障碍，也让市场对赴港企业能否获得合理定价有了更强预期。对于大湾区科技企业而言，H股让企业得以在港元与美元定价体系中完成价值重估，引入国际长期资本与产业资本，同时倒逼企业以更高标准参与全球竞争。
在招联金融首席经济学家董希淼看来，港股对内地企业出海的意义不止在融资本身，还在于以国际资本定价逻辑重新定义出海故事。机构投资者看重现金流质量、盈利可见度和风险折价，长线资本的审视形成外部约束，压缩情绪溢价，迫使企业用可验证业绩回应定价；经国际定价检验的估值容易被海外合作方认可。上市相当于接受国际标准审视，有助于降低海外识别企业质量成本，助力企业走向更宽阔的国际舞台。
招商银行（HK3968）研究院区域研究员韩剑认为，近年来，港股国际投资者成为焦点，港股AI公司的基石投资者名单中，科威特投资局、沙特主权财富基金等中东长线资金频繁出现。多元化国际投资者的参与，有助于科技企业拓宽资金来源、提升国际信用，并为后续海外客户拓展和生态合作提供资本背书。
用好多边平台
助湾区企业高质量出海
香港商报记者徐艳琼林骏强李铭欣邝伟轩黄兆琦
面对复杂多变的地缘政治环境与巨大的区域发展差距，多边合作推进不易，但亚太经合组织(APEC)平台为香港提供了服务区域共同繁荣的广阔舞台。
多位政商领袖建言，香港作为APEC重要经济体，不仅要担当“帮大湾区走出去”的“超级联系人”，更需进一步提高站位，充分发挥联通世界的桥头堡作用。香港应善用APEC多边平台，在规则输出、绿色金融与贸易数字化、资本赋能、海外联合招商及专业服务（884257）等领域全面发力，为湾区企业提供多元化融资渠道，助力企业高质量出海，展现其在亚太创新与贸易枢纽中不可替代的价值。
港区全国人大代表、香港互联网专业协会会长冼汉廸表示，香港利用APEC多边平台推动国际科技合作，可从三大维度发力。首先是通过规则对话输出“香港经验”，在数字经济（885976）、人工智能（885728）治理、数据跨境流动及中小企业数字化转型等议题上，香港可将自身在普通法框架下平衡“创新”与“安全”的监管实践，转化为区域层面的规则建议，最具说服力。其次是借国际创科盛事汇聚全球资源，主动承办APEC框架下的工作坊、部长级配套活动及产业对接会，将亚太地区政、产、学、研、投各方汇聚到香港，在实地交流中建立信任。最后是以民间网络深化产业合作，发挥工商界与专业团体的灵活性，推动官方尚未展开的先行先试合作，通过官、产、民三条线同时发声。
围绕区域合作，香港特区立法会议员邱达根强调，随着全球电子商务与国际贸易走向数字化，香港积极推动贸易数字化平台建设，不仅能为本地企业降低成本，更可向亚太其他发展中经济体分享数字基建经验，有效弥合“数字鸿沟”。同时，香港可在绿色金融、碳交易（885986）市场及绿色债券发行上持续发力，吸引国际资本投向新能源（850101）与可持续发展领域。
在资本赋能与联合招商方面，香港特区政府投资推广署署长刘凯旋日前接受专访时表示，投资署于2021年与大湾区相关部门成立“泛大湾区外来投资联络小组”，推动大湾区联合招商引资。过去5年，投资署联同广东省商务厅及澳门招商投资促进局等机构，在内地不同省市合办招商推介活动。海外联合招商引资已到访过德国、法国、匈牙利、埃及等地。
在助力大湾区企业产品出海、建立国际品牌方面，刘凯旋表示，面对大湾区领军企业的“大出海”浪潮，竞争核心已从价格转向品牌。香港作为内地企业“出海首站”，承担起四大核心功能：作为与国际接轨的“合规底座与全球运营中枢”，为企业提供合规与运营支撑；作为“全球财资中心与供应链枢纽”，协助企业调配资金；作为“高端品牌与国际营销门户”，协助企业打造全球高端品牌；作为“创新模式的孵化器”，帮助企业培育多元跨境运营模式。
今年前9个月，投资署协助550多家海内外企业来港开业或拓展业务，同比增长14%，带来超过700亿港元首年直接投资，创造超过1万个就业岗位。其中，海外企业占四成以上，内地企业占近六成。按行业划分，以创新及科技、金融服务及金融科技企业最多，其次是消费（883434）品牌及酒店旅游、家族办公室以及运输物流和工业。
