猪价跌至 8.90 元/公斤，创 2012 年以来新低。行业连续亏损超 35 周，进入"谁先倒下"的淘汰赛。本报告以"熬"为主线，拆解四个核心问题：跌到底了吗？为什么肉还这么多？谁能活下来？什么时候天亮？
2026 年 4 月，全国生猪均价跌至 8.90 元/公斤，创 14 年新低。猪粮比?猪粮比：生猪价格与玉米价格的比值，反映养猪盈亏。低于 6:1 为预警，低于 5:1 为一级预警。 3.81:1，连续 8 周触发一级预警。头均亏损 337-462 元，行业进入"谁先倒下"的淘汰赛。
能繁母猪?能繁母猪：处于繁殖状态的母猪（含妊娠和哺乳期），衡量未来生猪供给的核心先行指标。去化?去化：产能淘汰/缩减，通常指淘汰低效能繁母猪以减少市场供给。传导至出栏端通常需 10 个月（母猪配种→妊娠 114 天→仔猪育肥 6 个月），若 2025Q4 开始加速淘汰，理论上 2026 Q3 可见出栏量下降。但 PSY?PSY：Pigs per Sow per Year，每头母猪每年提供的断奶仔猪数，衡量繁殖效率的核心指标。 效率悖论正在对冲去化效果（详见第二章），磨底时间存在不确定性。
"去产能不去产量"的效率悖论可能使磨底超预期拉长；部分中小猪企资金链断裂风险真实存在。左侧布局需有耐心。
先看一组让养猪人心碎的数字：
全国超 27 个省份猪价跌破 5 元/斤，23 个省份进入"4 元时代"。部分地区（新疆等）甚至低至 4.3 元/斤。
| 项目 | 数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 出栏均价 | ~8.68 元/公斤 | 4月13日全国均价 |
| 行业平均完全成本 | ~14.5 元/公斤 | 含饲料、人工、折旧、药物 |
| 头均亏损（行业平均） | ~400 元/头 | 持续亏损已超 8 个月 |
| 仔猪育肥模式亏损 | 462 元/头 | 外购仔猪成本更高 |
| 自繁自养?自繁自养：企业自己养殖母猪繁殖仔猪、再育肥出栏的一体化模式，成本较低但资产较重。模式亏损 | 337 元/头 | 环比扩大 27 元 |
| 牧原完全成本 | ~12 元/公斤 | 行业最低，目标降至 11.5 |
| 温氏完全成本 | ~12 元/公斤 | 公司+农户模式 |
| 新希望完全成本 | ~13.3 元/公斤 | 仍在下降通道 |
上方——成本降不下来。玉米 2,230-2,480 元/吨，豆粕 3,038 元/吨，年内头部饲企已两轮涨价 50-100 元/吨。饲料占养殖成本的 60-65%。
下方——猪价起不来。2026 年 1-2 月全国屠宰量 7,581 万头（同比+21.9%），供给刚性释放叠加消费淡季。猪肉消费占比已从 62.1% 降至约 57.9%。
截至 2026 年 4 月 13 日，中央冻猪肉收储已启动两批，合计收储量 2 万吨。但 2025 年全国猪肉产量 5,938 万吨（月均约 495 万吨）——收储仅相当于月产量的 0.4%、约半天消费量。4 月 3 日第二批收储挂牌 1 万吨，占月产量的 0.2%。
真正有效的政策抓手：农业农村部已将能繁母猪保有量目标从 4,100 万头大幅下调至 3,650 万头（降幅 11%），对 16 家头部猪企实施年度生产备案制，同时要求 25 家头部企业调减 100 万头能繁母猪，引导出栏体重降至 120 公斤。
数据显示一个诡异的"剪刀差"：能繁母猪从高点 4,043 万头降至 2025 年底 3,961 万头（2026 年 1 月约 3,958 万头），降了约 2%；但 2026 年生猪出栏预计 7.21 亿头，同比反而微增 0.18%。
| 时期 | 全国平均 PSY | 头部企业 PSY | 说明 |
|---|---|---|---|
| 2019年前（非瘟前） | 16.1 头 | 18-20 头 | 起点基准 |
| 2023年 | ~21 头 | 25-27 头 | 快速恢复 |
| 2025年 | 24.34 头 | 29-32 头 | 大幅跃升 |
| 2026年3月 | 26.34 头 | 29-32 头 | 历史最高 |
效率悖论的本质：母猪数量减少 2%，但每头母猪多产 8%（PSY 提升），叠加出栏体重偏高——名义产能在去化，实际产量不降反升。
三重压制令二育退潮：持续亏损 + 政策限制（头部企业暂停向二育客户销售）+ 资金枯竭。
猪周期的底部，拼的不是谁长得快，而是谁死得慢。用三个标尺衡量：成本低不低、现金够不够、有没有退路。
| 指标 | 牧原股份 | 温氏股份 | 新希望 |
|---|---|---|---|
| 证券代码 | 002714.SZ | 300498.SZ | 000876.SZ |
| 养殖模式 | 自繁自养 | 公司+农户 | 混合模式 |
| 2025年出栏量 | 7,798 万头 | 4,047 万头 | 1,754 万头 |
| 全国出栏占比 | ~10.8% | ~6.2% | ~2.5% |
| 头均完全成本 | ~12 元/kg（目标 11.5） | ~12 元/kg | ~13.3 元/kg |
| 资产负债率 | 54.15% | 49.41%（2025Q3） | 69.49%（2025Q3） |
| 最新年报净利润 | 154.87 亿元 （2025年报） | 92.30 亿元 （2024年报） | 4.74 亿元 （2024年报） |
| 经营现金流 | 300.56 亿元 | 81.99 亿元 （2025Q3） | 78.35 亿元 （2025Q3） |
| 账面现金 | 138.62 亿 （2025年报） | 21.48 亿 （2025Q3） | 74.19 亿 （2025Q3） |
| PSY 水平 | 28 头（Q3 达 29） | 27 头（目标 32） | 未明确披露 |
| 海外布局 | 越南（港股募资 60% 用于海外） | 越南（先鸡后猪） | 多国饲料业务 |
| 2025年分红 | 74.38 亿（48%） | 有分红 | — |
| 维度 | 牧原股份 | 温氏股份 |
|---|---|---|
| 出海路径 | 港股 IPO 募资，60% 用于海外 | 先鸡后猪，稳健推进 |
| 越南规划 | 与 BAF 合作，160 万头/年产能 | 中华土鸡先行，目标 10% 市占率 |
| 投资规模 | ~32 亿元 | 初期投入较低 |
| 预计产出 | 2027 年底首批 2 万头商品猪 | 分阶段拓展 |
| 模式 | 六层楼房智能猪舍 + 60 万吨饲料厂 | 轻资产模式复制 |
越南人口近 1 亿，猪肉消费量亚洲第二，PSY 仅 16-18 头（相当于中国 2015 年水平），市场空间广阔。判断：出海是正确战略方向，但属于"3 年后的故事"，是"加分项"而非"决定项"。
猪周期反转不会一夜之间发生，但有三个先行指标值得盯死：
以下为基于不同产能去化假设的情景推演，非概率预测。实际走势取决于能繁母猪淘汰速度、PSY 变化及消费端恢复情况。
| 数据项 | 数值 | 来源/口径 |
|---|---|---|
| 全国外三元均价（4月10日） | 8.90 元/公斤 | 扶摇数据终端/农业农村部 |
| 猪粮比 | 3.81:1，连续 8 周一级预警 | 国家发改委 |
| 能繁母猪存栏（1月） | 3,958 万头 | 农业农村部 |
| 能繁母猪调控目标（新） | 3,650 万头 | 农业农村部 |
| 全国平均 PSY（3月） | 26.34 头 | 上海钢联 |
| 1-2 月屠宰量 | 7,581 万头（+21.9%） | 农业农村部 |
| 累计收储量 | 2 万吨（两批） | 华储网/国家发改委 |
| 头均亏损（自繁自养） | 337.53 元 | 上海钢联 |
| 头均亏损（仔猪育肥） | 462.04 元 | 国家发改委 |
| 连续亏损时长 | 超过 35 周 | 行业监测 |
| 玉米价格 | 2,230-2,480 元/吨 | 截至 2026.04.13 |
| 豆粕价格 | 3,038 元/吨 | 扶摇数据终端 |
| 生猪期货主力合约 | 9,000 元/吨（上市新低） | 期货日报 |