不缺钱的DeepSeek，为何冲刺科创板IPO
核心结论：据21世纪经济报道，DeepSeek已委托中信证券筹备科创板上市，有望年内递表。此时冲刺，背后是算力烧钱撑不住、政策新规开闸、同行抢先定价的叠加；1.5至2.5万亿元市值预期靠同业参照，最终待业绩验证。
9月9日，上市筹备摆上台面
21世纪经济报道9月9日消息，DeepSeek已委托中信证券筹备科创板IPO。记者从知情人士处获悉，该消息属实：目前，中信证券已与DeepSeek方面接洽并进入尽职调查阶段，但双方尚未签订正式的上市辅导协议。截至9月9日，当事双方未公开回应，官方公示里也查不到辅导备案。
这家公司的主体是杭州深度求索，2023年7月从量化私募幻方体系中独立出来，创始人是梁文锋，全员约300人。到2026年，V4-Flash在第三方平台OpenRouter的周Token消耗量达7.1万亿、居全球第一。而这家公司过去半年最不寻常的动作，是接连两轮大额融资——钱进来的规则，和寻常创业公司并不一样。
若由中信证券操刀，这对它不算新课题。据21世纪经济报道梳理，中信证券在AI与智能硬科技IPO上已形成多条项目管线，覆盖算力芯片、机器人、自动驾驶、存储和光测试等方向。
| 项目 | 进度 | 中信证券角色 | 募资 | 要点 |
|---|---|---|---|---|
| 宇树科技 | 8月19日科创板上市 | 保荐人及主承销商 | 约60.99亿元 | 人形机器人，首日收盘较发行价涨460.34% |
| 梅卡曼德机器人 | 9月1日港交所上市 | 中信证券（香港）联席保荐 | 基础发行3亿美元 | AI+3D视觉，公开发售超购约3835倍 |
| 驭势科技 | 5月20日港交所上市（18C） | 独家保荐人 | 净额约7.95亿港元 | L4自动驾驶，首日破发 |
| 联讯仪器 | 4月24日科创板上市 | 独家保荐人 | 21.02亿元 | 高速光通信与AI光互联测试设备 |
| 燧原科技 | 科创板注册生效（7月9日） | 保荐人 | 拟募60亿元 | 云端AI训练/推理芯片，2025年营收9.90亿元仍亏损 |
| 长江存储控股 | 8月21日科创板获受理 | 与中信建投联合保荐 | 拟募330亿元 | 3D NAND存储与企业级SSD |
这些项目发行端认购普遍较热，二级表现则分化明显：宇树科技首日大涨，驭势科技首日破发。对DeepSeek来说，潜在保荐方在AI项目上有现成的申报和定价经验。
两轮上千亿融资照着IPO设计
DeepSeek年内先后启动两轮共上千亿元的融资，从一开始就是照着IPO设计的。2026年4月启动首轮、6月交割，募资超500亿元、投后估值超3500亿元，国家AI产业基金、腾讯、网易、京东、宁德时代、IDG资本等入股——据报道，表达意向的资金一度超1000亿元，最后只融了500亿。7月中旬又启动第二轮，拟再募500亿元、投前估值约5000亿元，中芯聚源、博裕资本、合肥国资平台等新进。
| 时间 | 事件 | 金额与估值 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 2026年4月 | 启动首轮融资 | — | 已发生 |
| 2026年6月 | 首轮交割，国家AI产业基金、腾讯、网易、京东、宁德时代、IDG资本等入股 | 募资超500亿元，投后估值超3500亿元 | 已发生 |
| 2026年7月中旬 | 启动第二轮，同步对接IPO筹备 | 拟募资500亿元，投前约5000亿元 | 据报道 |
| 2026年9月9日 | 据报道选定中信证券筹备科创板上市 | — | 据报道 |
证据在条款里。锁定期这个条件，只有在公司准备上市时才谈得上：股份要能公开买卖，“锁定多久不能卖”才有意义。据报道，首轮投资机构多为间接持股、锁定期5年；为匹配上市申报标准，第二轮新进资金的锁定期有望缩短至3年。愿意按3年锁定期入场的资金，等于把退出时间押在“公司3年内走到上市那一步”上。再把节奏放在一起看，首轮6月交割，7月即对接上市筹备，融资每进一步，上市筹备就跟一步。条款落笔时，退出出口已经定在IPO，目标只有一个：尽快拿到公开市场的入场资格。
融资节奏并非一路顺畅：据报道，梁文锋曾因投资人闭门交流会内容外泄而一度叫停第二轮融资，此后重启，目标规模不变——DeepSeek的资本化路径更像被现实压力推着走，而非提前规划好的路线图。
烧钱提速、政策开闸，为何偏是现在
一家两轮融到上千亿元的公司，为什么要赶这个时点上市？答案藏在数字的落差里。
先看花钱的速度。据媒体报道，2026年前7个月DeepSeek营收约4.75亿元，约为2025年全年的10倍；同期净亏损约7.15亿元，AI基础设施相关支出约110亿元。大模型是重算力的长周期赛道，按这个开支速度，单轮500亿元撑不了太久，而单轮500亿元已是中国AI公司一级市场少见的超大额融资，公司继续加码的空间有限。
营收与净亏损：2025年全年对比2026年前7个月（亿元）
内部的钱有上限，外部的政策窗口恰好在这时打开。2026年6月，陆家嘴论坛宣布将科创板第五套上市标准的适用范围扩大至人工智能领域，支持优质大模型企业上市。
2026年6月17日，上交所发布规则，将原本主要用于未盈利生物医药企业的科创板第五套上市标准正式扩容至人工智能大模型企业。这道门槛松动是近三个月内的政策增量，让DeepSeek这类仍处于净亏损状态的公司，第一次拥有明确的A股上市路径——没有这道门槛松动，亏损公司此前几乎进不了科创板视野。
更有利的是，审核指引要求“至少有一个大模型产品已上线并实现规模化应用”，V4-Flash的调用量恰好满足。窗口、资格、规模三者齐备，这就是“为什么是现在”的答案。
外部还有同行抢跑的压力。智谱2026年1月登陆港股，发行价116.20港元，首日市值约528亿港元，截至9月2日已涨到约5201亿港元；MiniMax同月挂牌，首日市值突破1000亿港元，截至8月27日约1060亿港元。
智谱、MiniMax港股市值对比（亿港元）
两家公司市值的大幅攀升，把“大模型第一股”的资本叙事窗口率先占住了——谁先完成公开定价，谁就掌握估值锚定的先发优势。DeepSeek若继续观望，面对的将是一个估值锚点已被同行占住的更拥挤市场。
1.5至2.5万亿市值预期，靠同业参照撑起
市场已经给过参照系。智谱2026年1月8日在港交所挂牌，MiniMax次日上市；截至9月3日，智谱市值约5159亿港元。据财联社测算，市场给这两家公司的定价，约相当于其年化经常性收入的60倍至270倍。据市场预期，DeepSeek上市后市值区间为1.5万亿至2.5万亿元。
DeepSeek估值阶梯（亿元人民币，口径以标签为准）
A股这边，同花顺DeepSeek概念指数2月冲高后回落，8月起随IPO消息有所修复，板块重估要等递表和发行落地。若年内递表获批，A股将第一次拥有大模型公司的本土定价锚；若申报推迟，板块情绪会让位于已上市同业的季度业绩。
同花顺DeepSeek概念指数（886100.TI）月度收盘
参照系归参照系，DeepSeek自己拿什么填进报表，才是定价的最终依据。
上市之后，考题是商业化与算力传导
对DeepSeek自身，核心考题是商业化验证。它的路线是低价开源换规模：V4-Flash输出每百万Token仅0.28美元，约为智谱GLM-5.2（4.29美元）的十五分之一；据媒体报道，前7个月API业务毛利率达82.9%、整体毛利率44.6%，说明以量补价在API口径已经跑通。9月7日，公司宣布扩招150名工程师，重点投向智能体弹性计算。但收入绝对值仍小，上市后每份季报都要回答同一个问题：开源低价与股东回报如何兼容。落到A股，目前与DeepSeek公开关联的标的分两类：一类通过产业投资基金间接参股，持股比例普遍在0.01%到0.21%区间，属财务性投资，不代表业绩实质影响；另一类是21世纪经济报道消息中的潜在保荐机构中信证券，这种关联目前停留在报道层面，尚未见官方公示。此外，首轮直接出资方中，腾讯、网易、京东、宁德时代本身即为上市公司，属事件直接关联方。两类标的的共同点是，股价与DeepSeek资本化进程的关联更多是事件情绪而非业绩传导。
毛利率横向对比（%，口径以标签为准）
对A股产业链，传导路径有两条：一是IPO募资若投向算力建设，直接指向国产算力链；二是据券商研报框架，开源低价模型放大推理需求，利润池向推理芯片、服务器、光模块、液冷外溢。此外，第二轮投资方中芯聚源与中芯国际存在产业资本关联。
| 标的（简称+代码） | 核心逻辑 | 所属环节 |
|---|---|---|
| 科大讯飞（002230.SZ） | A股大模型可比公司，上市后的本土定价参照 | 大模型 |
| 寒武纪（688256.SH） | 国产AI算力芯片，推理需求扩张方向 | 算力芯片 |
| 海光信息（688041.SH） | 国产算力芯片，科创AI板块权重方向 | 算力芯片 |
| 中芯国际（688981.SH） | 与第二轮投资方中芯聚源存在产业资本关联 | 晶圆代工 |
| 浪潮信息（000977.SZ） | AI服务器，算力基建扩容方向 | 服务器 |
| 宁德时代（300750.SZ） | 首轮体系直接出资约50亿元（含溥泉资本，据财闻报道）、二轮跟投的事件关联资本方 | 事件关联 |
| 腾讯控股（00700.HK） | 首轮直接出资约100亿元（据财闻报道） | 事件关联 |
| 网易（09999.HK） | 首轮直接出资约30亿元（据财闻报道） | 事件关联 |
| 京东集团（09618.HK） | 首轮直接出资约30亿元（据财闻报道） | 事件关联 |
| 人工智能ETF万家（159248） | 前十大重仓以算力链为主，寒武纪、海光信息居前 | 板块工具 |
| 科创创业人工智能ETF景顺（159142） | 重仓海光信息、寒武纪等国产算力方向 | 板块工具 |
科创板新股上市后前5个交易日不设涨跌幅限制，之后为20%——大模型第一股若到来，定价发现会非常快。
| 跟踪节点 | 看什么 | 频率 |
|---|---|---|
| 辅导备案公示 | 证监会/上交所系统是否出现DeepSeek备案、正式辅导协议是否签订 | 每周 |
| 申报材料 | 年内能否递表，募投项目是否投向算力 | 事件驱动 |
| 第二轮交割 | 5000亿元投前融资是否获权威确认 | 每周 |
| 经营数据 | 季度收入、亏损收窄幅度、算力开支 | 每季 |
| 产品与价格 | V4-Pro发布、Token调用量、API价格变动 | 每月 |
| 港股估值锚 | 智谱、MiniMax股价与市值变化 | 每周 |
| 标的（简称+代码） | 核心逻辑 | 持股比例 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 中信证券 600030.SH | 21世纪经济报道获悉的DeepSeek科创板潜在保荐机构，尚未获官方证实 | 不适用 | 若消息属实，公司或获相关投行业务增量；截至目前仅为报道信息，不构成投资依据 |
| 九安医疗 002432.SZ | 全资子公司通过产业投资基金间接投资DeepSeek | 约0.21% | 官方公告确认（2026-08-25），持股比例极小，不代表业绩实质影响 |
| 开润股份 300577.SZ | 全资子公司通过产业投资基金间接投资DeepSeek | 约0.0114% | 官方公告确认（2026-07-17），持股比例极小，不代表业绩实质影响 |
| 汤臣倍健 300146.SZ | 以自有资金通过产业投资基金间接投资DeepSeek | 约0.04% | 官方公告确认（2026-07-16），持股比例极小，不代表业绩实质影响 |
风险提示
- 事件证伪：辅导机构与递表时间均来自媒体报道，官方公示里查不到辅导备案。
- IPO进度不及预期，申报推迟则时间线判断失效。
- 1.5万亿至2.5万亿元市值预期为业内预测，实际定价可能显著偏低。
- 公司仍处亏损、收入基数小，商业化兑现存在不确定性。
- 同业模型评分反超、海外厂商降价，低成本标签面临侵蚀。
- 芯片管制与算力供给变化影响成本；监管或概念炒作降温或压制板块情绪。
风险提示及免责声明：本文基于公开信息整理，所涉预测均为市场预期，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。