超强厄尔尼诺形成，或为有监测以来最强

天然橡胶、棕榈油、白糖、棉花、沪铜主力连续合约日K（可切换周K/月K）；数据来源：国内商品期货交易所主力连续合约公开行情

五个月升到超强级别，这轮厄尔尼诺来得比历史都快

10月9日，国家气候中心官宣：2026年9月已形成一次超强厄尔尼诺事件。判定依据是Niño3.4区海温的三个月滑动平均，7-9月该值达到2.54℃，越过国标2.5℃的超强门槛；9月单月指数冲到2.94℃，较8月再升0.35℃，东太平洋暖水中心海温偏高3.0℃以上。首席预报员同时预计，海温将在秋末冬初达峰，“此次事件将成为有系统性监测以来最强厄尔尼诺事件”。

从5月进入厄尔尼诺状态到10月官宣“超强”，这次事件只用了约五个月。

关键在攀升速度。1900年以来，达到超强级别的厄尔尼诺只有1982-83年、1997-98年、2015-16年三次。本次2026年6月的NOAA ONI指数已达1.39℃，超过这三次事件的同期水平；多模型加权中位数预测本次峰值约3.1℃（区间2.4-4.3℃），高于2015-16年约2.6℃的峰值纪录（NOAA口径）。超强事件平均持续约11个月，照此推算，影响大概率延续到2027年春夏。

历史上行情分两段，峰值后的涨幅反而更大

超强厄尔尼诺的行情，历史上通常走两段。第一段从事件形成到海温峰值，市场提前把减产预期算进价格，涨得早但涨得少；第二段从海温峰值到事件结束，各产区实际减产陆续落到产量数据上，涨幅反而更大。本轮海温峰值预计出现在秋末冬初，行情眼下只走到第一段中段。

2000年以来的7次厄尔尼诺事件中，天然橡胶期货从事件初期到峰值平均仅涨4.4%，峰值之后到事件结束反而平均涨13.5%。后一段涨幅接近前一段的三倍，方向与多数人的直觉相反。

后段涨幅更大，因为供给冲击有滞后。海水升温不会立刻变成减产，先要在产区演成高温干旱，再拖慢作物生长，最后才落到产量报告上。橡胶、棕榈油都是多年生树木，一旦受损，减产会延续数个收割季。第一段市场手里只有预期，价格涨得犹豫、容易反复；第二段每份减产数据落地，都给最初的判断添一份新证据，主涨幅集中在这个阶段。分化也在这一段出现：减产坐实的品种继续走强，证伪的品种回落。官宣定级只是第一段的确认，决定各品种涨幅的，是供给端受冲击的确凿程度。

利多集中在减产确定性高的品种，大豆是反例

1981年以来历次事件的统计显示，农产品对海温升高的反应分三档。可可豆、天然橡胶、棕榈油的减产确定性最高，主产区集中在东南亚和西非，恰是厄尔尼诺带来高温干旱的区域；玉米、棉花、苹果确定性偏弱；甘蔗、大豆历史上反而受益或中性。今年主产区实况印证了这条规律：东南亚棕榈油产区8月以来降雨低于常年，土壤土壤墒情恶化；据国内媒体援引马来西亚官方，今年油棕单产预计下降8%-10%，减产更多在明年上半年兑现。

减产的确凿证据已出现在南亚和澳洲。美国农业部海外农业局10月上旬报告预计，2026-27榨季印度食糖产量降至2950万吨，明显低于其此前3360万吨的官方预估。印度食糖将出现约60万吨供需缺口，为多年来首次，期末库存降至2016年以来最低；出口禁令在9月30日到期后走向待定。澳大利亚政府机构预计2026-27年度小麦产量同比减少约26%，大麦约减15%。咖啡豆的全球库存和库销比又处于历史低位，供给缓冲薄，价格弹性随之放大。我国棕榈油、天然橡胶、大豆进口依赖度高，海外减产先推高国际价格，再经进口成本传导到国内。

利多名单之外还有不涨的一档，大豆正是反例。市场主流预估美豆单产仍在52-53蒲式耳/英亩的偏丰产水平，巴西新季大豆播种截至10月初达9.4%，快于五年均值的8.8%，供给端没有受到冲击，豆粕期货9月以来仅上涨1.55%。厄尔尼诺利多农产品，但利多只落在确定性高的那一档。

橡胶涨价已写进轮胎报价单，电力重估同步发生

盘面的分化与历史弹性表高度吻合。9月4日央视报道厄尔尼诺后，资金集中涌入弹性品种；9月22日发改委发布会后，行情再度强化。9月以来天胶主力上涨8.86%，同期棉花下跌7.80%、玉米下跌5.96%，涨的是确定性最高的品种，跌的是确定性弱和供给宽松的品种。棕榈油、棉花期内冲高回落，减产预期已部分计价，后续要看产区降水和产量数据。

橡胶的传导走得最深。上游，据公开报道，青岛橡胶库存从15万吨降到9万吨，西双版纳胶农单日割胶收入从300多元涨到500多元，原料端收紧已有实据；中下游，9月以来60余家轮胎企业集中发布70多份涨价函，覆盖全钢胎、半钢胎、工程胎，幅度普遍2%-5%。轮胎原材料成本占其生产成本七成以上，胶价正沿产业链向制品端转嫁。四条线索里，只有这条从期货走到了实体制品，走完了全程。

电力的逻辑是双向的。厄尔尼诺发展年南方多雨，8月全社会用电量同比仅增长1.7%，多雨压低制冷需求，盖过了高温的拉动；来水偏丰又让水电发电量1-8月连续正增长，3月一度同比增长10.8%。可靠性电源装机增速偏慢，电力供需进入改善通道，2027年年度长协电价有望受益。三季度“来水偏丰”的确定性更高：去年三季度长江电力发电量同比下降5.84%，基数偏低，今年的同比改善几乎没有悬念，10月中旬水电公司的发电量公告是第一个落地点。

铜的传导眼下还看不到实据。厄尔尼诺确实会给智利北部带来异常强降水、扰动铜矿开采与运输，但截至10月8日LME铜库存与9月初基本持平，沪铜9月以来仅上涨0.87%，供给冲击尚未体现在库存和价格上。运价的支撑更实际：SCFI综合指数7月底至9月底上涨14.2%，处高位区间；巴拿马运河加通湖水位预计10月继续走低，但运河管理局已宣布10月15日起每日预约名额不降反增、最大吃水恢复至49英尺，运河约束正在边际放松。运价的主要驱动仍是旺季需求和高位的运力结构。

A股里水电航运已经涨了，橡胶链还在等业绩兑现

四条线索在A股的兑现程度并不相同。涨幅居前的是水电与航运：9月4日以来川投能源上涨8.05%、国投电力上涨10.81%，招商轮船上涨14.35%、中远海能上涨15.54%，市场对“来水偏丰+电量低基数”和“运价高位”的定价最充分。橡胶链呈现期货与股价的背离：天胶期货9月以来上涨8.86%，胶园资源方海南橡胶仅上涨5.45%，轮胎厂商赛轮轮胎则下跌13.79%。成本上涨对下游是利润挤压，期货涨幅须经业绩传导才落到股价。铜线暂未启动，铜矿类公司同期普跌。糖的自产端反而平稳：广西2026/27榨季估产810-825万吨、同比增产，涨价弹性集中在进口成本一端，郑糖9月以来仅上涨1.65%，印证了这轮传导的温和。

通胀这一端，历史测算显示厄尔尼诺对CPI的影响主要经由饲料成本向猪价传导，但这一环眼下尚未发生：生猪期货9月以来下跌11.38%，出栏节奏主导着猪价，供给宽松暂时对冲了饲料涨价的推力。PPI的弹性更清晰，天然橡胶、棉花、棕榈油、铜及运价对下游出厂价格的解释力更强，涨价从PPI向CPI的扩散，是未来两个季度通胀主线的主要看点。政策端已提前布防，发改委9月22日发布会明确灾害监测预警、农田水利、种业科技、储备吞吐与最低收购价托底四方面应对，行政调节随时可能介入涨价传导链。

11月前后海温见顶，峰值高低决定第二段行情

后续验证按时间排开。最近的是10月中旬水电公司三季度发电量公告，看来水偏丰能否兑现为业绩；11月前后是海温峰值窗口，国家气候中心自有模型预测本次峰值ONI约3.5℃，2027年春季快速衰减，NOAA口径的10-12月极强概率高达98%。峰值是否兑现“史上最强”，决定第二段行情的高度。品种层面，跟踪东南亚产区降水与棕榈油产量（减产主要在明年上半年兑现）、印度食糖出口政策、巴西大豆产区降水；国内则看储备投放节奏。

证伪信号同样明确：海温峰值若明显低于预测区间下沿或提前回落，减产预期将集中回吐；主产区降水若恢复、产量数据好于预期，历史弹性随之失效。这轮行情先定价预期、后验证产量，眼下正处在第一段的高点，决定第二段高度的，是数据而非情绪。

风险提示

相关基金产品

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