松准入、严运作、畅通出口，公募基金《运作办法》时隔12年再次迎来大修！

公募办法12年再修：门槛、退出、罚则三处大改

此次修订集中在三处：准入门槛下调、退出通道打通、违法罚款上限提高，分别关系到持有人能买到什么、差产品退得快不快、管理人犯错要付出多大代价。2026年10月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作运作办法（征求意见稿）》及两件配套规则，设1年过渡期。距离2014年上一次修订已过去12年，这份规范公募基金从募集、运作到清盘全流程的基础规则迎来系统性重修。

此次修订早有铺垫。2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》定下从重规模转向重回报，6月证监会主席吴清点名风格漂移、高位发行等顽疾，8月底千余只存量基金集中调整业绩比较基准，此次《运作办法》修订正是把这些分散的改革整合成统一的基础规则。

资料来源：证监会《运作办法（征求意见稿）》，2026年10月

权益门槛2亿降到5000万，低位也能发新品

门槛下调只落在权益类上，用意是让新基金在行情低位也发得出去。

修订稿第十八条把成立门槛拆成两档：股票、混合、FOF（基金中的基金）等其他类型统一降至5000万元、5000万份，固收类维持2亿元不变，持有人不少于200人的要求保留；而现行办法不分股债，统一要求募集金额不少于2亿元、持有人不少于200人。

门槛不降，行情越差越难凑齐2亿元：主动权益基金年度募集额自2021年起逐年下滑，2024年降至约686亿元，为2011年以来次低（据券商统计）；2026年前三季度新发基金约8898亿元，同比仍降约3%（据媒体统计）。公司只能等市场火热时发行。错位由此产生：市场低位时股票便宜、产品好做，投资者认购意愿却低，2亿元门槛凑不齐；市场火热时认购踊跃、产品好发，却只能在高位成立建仓，收益空间先被压缩，择时的难题实际留给了持有人。降到5000万元后，公司在低位也有条件把看好的方向先做成产品。

放松同时配了约束：已批未募产品较多、小规模基金较多的管理人，3至6个月内上报产品不适用简易注册程序，也就是不再走快速通道。

迷你基金退出写入合同，从可选项变成标配

现行制度下，迷你基金退出大多不经过持有人大会表决。基金连续60个工作日净值低于5000万元或持有人不足200人，管理人须报告并提出解决方案，而转换、合并或终止合同都须召开持有人大会表决——大会召集成本高、周期长，退出常年受阻。2026年年内进入清算的基金中，约82%靠合同条款自动触发，经大会表决退出的不足两成（据Wind统计）。

修订稿第四十七条对退出作了新安排：拟继续运作的不再强制开大会，但管理人须自担信息披露费、审计费等不按净值比例收取的固定费用，小基金运转的成本从持有人转回管理人。新设基金则须在合同中写明净值连续低于一定规模即终止，触线即退。发起式基金（公司以自有资金参与认购发起的基金）满3年规模不足2亿元自动终止的特殊规定删除，退出标准与普通基金拉平。

退出的存量压力不小：截至2026年6月末，全市场1093只非货币基金规模低于5000万元；2026年前三季度262只基金进入清算程序，创2020年以来同期新高（均据Wind统计）。对持有人，清盘按净值结算，但强制兑现浮盈浮亏、打断投资计划；对管理人，自担固定费用加合同化退出，靠迷你基金填充产品线不再划算，清退差基金成为常态。

罚款上限3万提至10万，高管基金经理一并担责

罚则加码的幅度最大。现行104号令对注册材料虚假记载、运作违规等情形的罚款上限为3万元；修订稿第五十九条、第六十二条、第六十三条将其提至10万元，涉及金融安全且有危害后果的提至20万元，且机构与直接负责的主管人员、其他直接责任人员适用同一档罚则。

对管理规模上千亿元的公司，威慑不在金额本身，关键在责任到人：违规代价从公司缴纳一笔有限的罚款，变成个人承担记录在案的处分。一是处罚延伸到责任人员个人，高管与基金经理要出现在处罚决定书上；二是新增金融安全加档。再配合风格漂移治理、大额申赎监测等条款，个人违规记录对职业生涯的影响，远大于罚款数字。

产品有进有出，券商参控股的公募更值钱

供给与退出两条线同时调整，基金公司之间的竞争格局随之改变。产品线齐全、指数运作与合规能力强的头部管理人，门槛放松后能更快补充低位产品，也更能承担迷你基金的固定费用；依赖少量产品维持牌照的中小公司则面临产品线收缩。同期，完全复制指数的被动指数基金获豁免举牌、短线交易与减持限制，2024年10月科创50ETF曾因被动增持触及5%举牌线，豁免后这类摩擦不再占用ETF运作空间；被动指数基金约占权益类基金规模四成（据券商统计，截至2026年6月末），ETF容量上限打开。

落到相关标的层面，持有头部公募股权的券商，牌照资产含金量提升；券商的基金托管、做市与代销业务，直接对接ETF扩容与新产品发行。

11月8日反馈截止，落地后看四个指标

征求意见截止后还有定稿与发布程序，落地先看两点：定稿是否调整罚款档位与门槛数值，过渡期内存量基金合同的修改进度如何。此后跟踪四个指标：新发权益基金的数量与规模，看门槛放松有没有带来低位新品；新基金合同退出条款的覆盖比例与清盘节奏，看差产品退得快不快；主题基金合同量化界定的修改公告，看风格治理的力度；迷你基金固定费用的实际承担情况，看管理人是续作还是退出。

风险提示：

• 征求意见稿未生效，罚款数额、门槛与豁免范围在定稿中可能调整，1年过渡期使实际生效进一步后移。
• 若权益市场持续低迷，新成立的小型权益基金可能批量滑向迷你标准，供给放松转为清盘压力。
• 清盘涉及持仓被动卖出，或对部分小市值个股流动性形成阶段性扰动。
• 风格治理过渡期内，持仓集中的主题基金调仓可能放大相关赛道波动。
• 差基金批量清退对中小管理人及代销、托管机构的影响存在不确定性。

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