证监会宣布北交所四项举措：降低打新门槛，引入指数资金

十天两次表态，政策从方向变成清单

十天之内，证监会两次就北交所表态。10月12日，金融街论坛年会新闻发布会上，证监会办公厅副主任王利先给出方向：按照“十五五”规划纲要部署，推动北交所、新三板一体化高质量发展，深化改革创新、丰富产品体系、强化功能发挥。一周后的10月19日，证监会主席吴清在年会开幕式把话说得更具体：稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理，同时提出支持北京海淀等加快落地资本市场科技金融实践示范案例。

资金产品的发行节奏走在政策表述前面。四项举措还停在预告阶段，围绕北交所的场外基金10月已经批量发行，年内做市商数量也在增加。把表态、产品、做市放在一起看，这轮安排同时解决两个问题——企业怎么升上来，资金怎么进得来。

开市五年：公司数量翻三倍，成交活跃度仍落后

政策出台的时点，正逢北交所开市五周年。吴清在同场讲话里报了五年总账：上市公司数量、总市值较开市初增长超3倍，成交额增长近10倍。北交所从开市初81家公司起步，今年8月底达到338家，10月15日进一步增至350家，总市值7921.60亿元，平均每家公司市值只有22.75亿元——是典型的中小企业板块。

体量上来了，短板也很清楚。10月15日单日，北证A股成交额130.55亿元，同期科创板2248.40亿元、创业板4170.51亿元，北交所约为科创板的5.8%。估值方面，10月19日北交所整体市盈率26.65倍，低于科创板的50.24倍和创业板的33.31倍。整体看，北交所目前的问题是活跃度：股票不少，买的人不够多。

把时间拉长看，北证50指数近一年从1582点回落到1000点附近，回撤约三成，目前处于阶段低位。这也是政策密集出台的背景——五年解决了“有没有”，现在要解决“活不活”。四项举措里，北证50ETF和市值配售对准资金端，分层管理和创新性评价对准企业端，两头一起发力。

四项举措各管一件事：分层、门槛、打新、买股

先说清楚“一体化”指什么：打通新三板挂牌培育与北交所上市之间的直联通道，让优质挂牌企业更顺畅地升到北交所，这与沪深转板机制是两条不同的通道。新三板目前挂牌5800家，其中创新层2271家、基础层3529家，充当北交所的储备库；今年已有223家公司调入创新层，其中约一半是国家级专精特新“小巨人”。

四项举措各管一段。优化新三板分层管理，解决“储备层怎么变优”：分层调整已常态化运行，本轮优化细则待发布。创新性评价标准，解决“什么企业能上”：北交所2024年10月已发布量化评价指引，从研发投入、知识产权、研发人员三项条件设门槛，满足其一即可，本次是在既有指引上完善。新股市值配售，解决“谁来打新”：北交所现行新股申购需全额预缴资金，与沪深按市值配售的模式不同；改为市值配售后，打新不再占用大额资金，配置型机构参与起来更方便。

北证50ETF解决“上市后谁来买”，是四项中市场关注度最高的一项。截至10月20日，北证50ETF尚未上市交易，处于注册推进阶段。它将是北交所首只场内宽基ETF，直接为板块引入被动资金。ETF何时上市发行，是检验这轮政策力度的重要观察点。

资金进来多少，新股放出多少：两端同时在动

增量资金可能有多少，可以算几笔账。首批8只三个月持有期基金单只募集上限5亿元，全部满募约40亿元；多家机构的测算区间为45亿至135亿元；北证50ETF按科创50ETF占其板块流通市值的比例（约8.90%）推算，远期规模或超100亿元。已有的存量资金也不小：跟踪北证50指数的基金规模已达142.84亿元，今年以来份额增长19.36%。更大的背景是，据证监会9月披露，社保、年金、保险等中长期资金年内净买入A股超6000亿元。

新股供给同样在提速。截至10月18日，北交所年内IPO受理105家，占全市场248家的42%；38家公司过会待上市，9月单月新增上市9家，三季度合计上市26家。9月上市的新股首日平均涨幅达259%，打新热度很高。

资金和股票两头同时放量，本轮政策的核心张力在于节奏匹配：ETF、主题基金、做市扩容在给市场添资金，受理与上市在给市场添股票，两边快慢决定板块流动性和股价走向。被动资金只买指数成分股，四季度北证50指数调仓12月中旬执行，成分内外的股票表现可能进一步分化。

资金会先买哪些股票：指数成分股是重点

具体到股票，资金先买谁，要看资金是什么性质。北证50成分股中高端装备占34%、化工新材占30%、信息技术占24%、医药生物占8%、消费服务占4%；北证50与北证专精特新指数有29只重合成分股，这类股票会被北证专精特新指数和北证50两类指数基金同时买入。另一条线索来自公告：已有A股公司通过控股或参股子公司申报北交所上市，培育通道提速已经有了实际案例。

服务环节也在扩容。年内新增5家机构获得北交所做市商资格，做市商总数达28家；今年1至8月A股新上市102家，其中北交所占53家。做市商增加，交易有人双边报价；新股增多，板块体量随之扩大。

注：沃尔核材、奥克股份为深市A股，其子公司/参股公司的北交所上市事项仍在推进中。

接下来盯三件事：ETF上市、细则发布、指数调仓

后续主要有三种走向。一是ETF年内上市：首批科创50ETF当年公告后5天即上市，若北证50ETF年内获批发行、主题基金满募，增量资金集中入场，板块活跃度有望明显改善。二是落地了但首批规模有限：ETF从注册到上市尚需流程时间，存量北交所主动类基金合计仅约22.70亿元，首批认购规模可能低于预期。三是新股跑在资金前面：如果105家受理与38家过会持续放量、资金工具跟不上，存量资金就会向新股分流，板块成交和估值承压。

风险提示：

· 四项举措均处预告或推进阶段，落地节奏存在不确定性

· 增量资金规模均为估算，实际认购可能低于测算

· 新股供给提速可能分流存量资金，压制板块估值

· 被动资金向指数成分集中，非成分个股流动性可能相对走弱

· 北交所个股平均市值较小，市场风险偏好回落时回撤弹性更大

相关基金产品

北证50ETF尚未上市，场内暂无可交易的北交所宽基ETF；北交所主题新发基金（三个月持有期基金、北证50指数基金）正在发行，动态见正文。以下为专精特新主题场外基金。