创年内新低！沪铝两日重挫 4.3%，为何突然大跌

11 月 10 日，沪铝主力日盘收 22420 元/吨（-3.45%），夜盘续跌至 22170 元/吨，盘中最低 22075 元/吨——创 2026 年以来新低，也是 2025 年 12 月 18 日以来最低。

两日累计跌 1005 元/吨、4.34%，加权持仓单日增 7.4 万手至 73.9 万手：增仓下跌，是新空进场，而非多头离场。

把 11 月 9 日至 11 日的信息按时间排开，会发现这不是一个利空，而是四条逻辑在同一周内共振。

这条产能曲线解释了一件事：铝的定价锚已经从"中国 4500 万吨产能天花板"移到了"海外什么时候把产量放出来"。2026 年海外新增 190 万吨，2027 年规划 343.5 万吨——近三分之二的增量压在明年，而盘面交易的是预期，不是当期产量。

库存这条线是本次下跌中最容易被忽略的反证。2026 年 4 月 23 日社会库存见顶 149.1 万吨，此后连续七个多月去库，11 月 9 日降至 45.8 万吨，累计去库 103.3 万吨，为 2025 年 7 月 10 日以来最低。

但节奏在变：11 月 5 日至 9 日仅去库 0.9 万吨（此前单周去库一度超过 3 万吨），11 月 10 日三地库存转为增加 0.35 万吨。低库存是事实，去库结束也是事实——多头的支撑从"还在去库"退化为"库存很低"。

原料端同样没有给出支撑：氧化铝平均价 2657 元/吨，处在近一年低位区间，自身仍处于过剩格局。电解铝 10 月行业平均成本 16052 元/吨、理论平均利润 7657 元/吨——利润仍厚，意味着价格向成本回归的空间还很宽。这是空头敢于增仓的底层理由。

把 12 个合约排成一条曲线，答案几乎写在脸上：2611 合约 22335 元，2612 合约 22170 元，2701 合约 21800 元，2703 合约 21565 元，一路向下，近月比 2703 贵 770 元/吨；2704 之后走平在 21600 元附近。

这不是"市场看空铝"，而是"市场看空 2027 年的铝"。近月的现货紧张（低库存、back 结构、仓单下滑）与远月的过剩预期（印尼投产、中东复产）同时成立，两者并不矛盾——矛盾的只是"当下该给哪个逻辑更高的权重"。

两个验证点，比预测更重要：

① 库存——SMM 三地铝锭库存能否在未来两周重回去化。若重新去库，说明本次累库只是交割与节奏扰动；若持续累库，则 2027 年过剩预期开始向现货传导。

② 价格——主力合约能否收复 22500。这是 11 月 10 日跳空缺口的上沿，也是多家机构给出的区间下沿，站不上去，弱势格局就还没走完。

五家机构措辞差异很大，落点却一致：没人否认当下的低库存，分歧只在 2027 年的过剩幅度。给出明确区间或均价的，都是对远期的判断。