桂东电力半年报点评：业绩符合预期，调整带来买入良机

　　投资建议

　　基于宏观经济复苏缓慢，我们调整了公司的盈利预测：预计2012年至2014年的每股收益分别为0.40元、0.53元、0.67元，对应PE分别为26.3倍，19.8倍，和15.7倍，维持增持的评级。常理而言，多业务公司应给予估值折扣，但公司水电力业务同电极箔业务协同效应明显（早年引进电极箔业务的初衷也为为了消化过剩电力），且各自行业（或区域）竞争地位突出，应享受估值溢价。维持增持的投资评级。

　　风险提示：

　　公司主要风险为天气因素导致自发电量不足，高电价客户（直供厂矿）需求疲软和电子元器件行业需求不景气。

　　（1）天气因素。从企业过往经营看，公司自有水电站发电量对公司业绩影响较大，而影响水电发电量的主要因素是降雨量多少以及时间分布，尽管公司有调度部门追踪天气变化，趋利避害，在自发电不足时通过外购电量，实现利润最大化，但总体看公司水电业务目前仍未能完全摆脱“靠天吃饭”的境况，目前总体看，2012年自发电量情况较为理想。

　　（2）直供电客户需求持续疲软。从2011年至今的需求看，公司电网覆盖区域需求呈现明显下滑趋势，客户需求疲软，特别是高价电客户需求疲软将直接影响公司的盈利。

　　（3）电子元器件行业不景气。电极箔下游铝电解电容器受到宏观经济调控的影响，2011年底出现了需求下滑，导致公司电极箔订单减少，产能利用率下降。尽管近期下游电子元器件已开始回暖，但2012年的订单恢复和增长情况仍有较大不确定性，这将对公司子公司桂东电子的经营业绩产生影响。