海参和三文鱼销量低于预期，静待公司新的增长点出现

　　事件：东方海洋公布2013年三季报，2013年前三季公司实现营业收入4.90亿元，同比增长0.91%，实现归属上市公司股东净利润6133万元，同比下降8.35%，折合EPS0.25元。其中，Q3单季实现收入1.66亿元，同比增长0.94%，实现归属上市公司股东净利润2344万元，同比下降20.1%，折合EPS0.10元，略低于市场预期。同时，公司公布2013年全年业绩预告，预计净利润增速为-40%-0%，预计区间为5951万元-9918万元，折合EPS0.25元-0.41元。
　　公司2013年净利润下滑的主要原因在于：（1）三文鱼推广低于预期；（2）公司4.14万亩海域逐步进入满产期，下半年海参捕捞量将历史上首次低于上半年，捕捞量将低于市场预期。
　　我们将2013年公司三文鱼销售量由此前的450吨下调至300吨。年初以来公司在全国各地进行三文鱼招商，但由于主要以活鱼形式销售，导致三文鱼销售情况总体低于预期，我们下调了2013年销售量，但维持单价95元/公斤，毛利率61%假设条件不变，因三文鱼销量下调对公司净利润的影响约570万元，折合EPS0.02元。
　　将2013年海参捕捞量由此前的1423吨下调至1361吨，预计秋捕量约为600吨，低于上半年760吨水平。由于山东海参减产，目前东方海洋秋捕价格为180元/公斤，较上半年140元/公斤上涨30%左右。但公司4.14万亩海域逐步进入满产期，此外由于总体需求不振，公司存在惜售行为，我们预计下半年海参捕捞量将历史上首次出现低于上半年捕捞量的情况，因捕捞量假设下调带来EPS0.02元下修。
　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.33/0.46/0.60元，较前次分别下调0.08/0.05/0.06元，按2014年25倍PE计算，目标价11.5元，评级由“买入”下调至“增持”。