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城商行龙头价值回归
内容摘要
  担忧彻底解除

  (1)经营负面扰动消退:2018年以来南京银行受定增被否、行长离任等多重因素影响,估值承压。2020年定增完成、新任行长到位,彻底摆脱此前扰动。

  (2)资产质量拐点出现:市场担心南京地区民营企业债务风险,我们判断南京银行资产质量拐点已现。①风险稳中向好,20Q1以来“不良+关注”生成率(ttm)持续环比改善;②资产质量做实,20H1逾期90+偏离度已经下降至80%;③存量风险化解,如三胞集团债务重组方案已经出炉等。

  经营焕发活力

  (1)管理机制优化:①新任行长到位,2020年11月增持13.8万股,彰显信心;②职业经理人改革,2020年正式推行,从机制上进一步促发银行经营活力。当前管理层经验丰富、年富力强,有望带领南京银行重回城商行龙头。

  (2)资本弹药充足:2020年定增完成后,20Q3南京银行核心一级资本充足率9.86%,居于上市城商行前列。2021年200亿元可转债已经获得江苏银保监局通过,等待证监会审批。若能转股,静态测算可提升核心一级资本充足率210bp至11.96%。充足资本弹药支持下,银行业务增长有保障。

  (3)重点业务明确:2021年3月2日举办零售转型发展论坛,未来重点发展数字信用卡和消费金融业务。根据论坛披露,南京银行消费金融2019年ROA约2%,远高于整体ROA水平(2019年0.96%)。预计发力消费金融和信用卡业务,将有利于银行整体盈利能力提升。

  高性价比银行

  类比宁波和杭州的优质银行。同样居于长三角,宁波、杭州、南京银行经营区位优越。具体来看,南京银行:①盈利能力居前,近三年(18A、19A、20Q1-3)平均ROE16.3%,为上市城农商行第4高,宁波银行(17.4%)和杭州银行(11.9%)之间。②资产质量优异,20Q3不良率0.90%,上市城农商行第2优,仅高于宁波。③拨备抵补充足,20Q3拨备覆盖率380%,上市城农商行第4高。估值相较可比银行大幅折价。截至最新,南京银行2021年PB估值仅0.9x,相较宁波银行(~2.2x)和杭州银行(~1.6x),性价比极为突出。

  盈利预测及估值

  城商行龙头价值回归。预计2020-2022年南京银行归母净利润同比增速分别为+4.23%/+10.33%/+10.68%,对应EPS1.33/1.39/1.54元股。现价对应2021-2022年6.95/6.26倍PE,0.91/0.82倍PB。目标价16.00元,对应21年1.50xPB,现价空间66%,买入评级。

  风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。