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2020年年报点评:降本增效持续推进,减油增化长期盈利可期
内容摘要
  事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入2.1万亿元,同比减少29.3%,实现归母净利润329亿元,折EPS0.272元/股,同比减少42.9%。其中Q4单季实现营收5535.8亿元,环比减少6.38%;归母净利润94.9亿元,折EPS0.078元/股,环比减少79.54%。

  点评:

  低成本应对低油价,稳油增气降本成效明显:公司上游板块2020年经营亏损165亿,主要由于疫情冲击全球石油需求,导致原油价格大幅下滑,从而大幅降低公司上游业绩。2020年公司原油实现价格为41.42美元/桶,同比下降32.46%。公司加大成本费用管控力度,外购材料、燃料、动力成本都有所下降,全年桶油完全成本49.94美元/桶,同比下降11.75%。公司持续推进高质量勘探和效益开发,天然气储量稳定增长、产销量再创历史新高:全年原油产量为2.8亿桶,同比下降1.41%,天然气产量为1.07万亿立方英尺,同比增加2.34%;Q4单季生产原油6957万桶,同比下降2.62%,环比下降1.15%,生产天然气3002亿立方英尺,同比增加9.41%,环比增加15.58%。此外,公司页岩油气勘探理论技术取得新突破,并发现国内首个常压页岩气资源区块,特深层油气勘探开发技术取得新进展,研发形成地震节点采集系统并规模化应用。

  优化成品油收率和柴汽比,积极应对疫情冲击:公司炼油板块2020年经营亏损56亿元,其中Q4单季度盈利95亿人民币。2020年公司原油采购成本有所降低,全年外购原油加工成本为2380元/吨,同比降低28.4%,原油采购费用4791亿,同比降低29.7%。但由于新冠肺炎疫情影响市场需求,成品油价格和盈利能力大幅下降,从而影响全年炼油板块经营利润。公司以市场需求为导向,优化成品油收率,全年加工原油量2.37亿吨,分别生产汽、柴、煤油5791、6321和2038万吨,同比分别减少7.74%、4.31%和34.60%,生产柴汽比同比增加0.04至1.09;Q4分别生产汽、柴、煤油1545、1535和551万吨,同比分别减少0.77%、9.97%和29.63%。

  转产增产医卫原料,化工板块产量稳健:公司化工板块2020年经营利润103.7亿元,同比降低39.53%,主要原因是在新冠肺炎疫情影响下,化工产品价格下跌、部分产品销量下滑以及产品毛利率收窄。其中Q4单季经营利润33.2亿元,环比减少13.70%。面对疫情,公司调整产品、装置结构,及时调整装置负荷,转产增产医卫原料,保持了生产运行的稳定:全年分别生产乙烯和合成树脂1206、1737万吨,分别同比增长0.73%、8.3%;Q4单季分别生产乙烯和合成树脂321、460万吨,分别同比增长0.38%、2.27%。此外,公司调整原料结构,优化投料比例,密切衔接产销,不断提升高附加值及高端产品比例。全年合成纤维高附加值产品比例32.5%,合成树脂新产品和专用料比例达到67.1%。

  销售优势持续,综合实力稳步提升:公司销售板块2020年实现经营利润208亿元,同比降低28.44%,其中Q4单季经营利润为38.7亿元。公司油品销售网络综合竞争优势稳固,全年实现境内成品油总经销量1.68亿吨,直销及分销量同比减少11.48%至5480万吨。分产品来看,公司2020年分别销售汽油、柴油、煤油8619、7728、2083万吨,分别同比减少6.5%、11.3%、23.0%,销售柴汽比下降0.05至0.9。此外,公司加快综合服务站建设,创新营销模式,非油业务持续健康发展。全年实现非油业务收入339亿元,净利润37亿元,加油站总数达30713座,同比减少0.04%,单站加油量3686吨,同比减少7.67%。

  盈利预测、估值与评级:由于国内炼油和成品油产能过剩造成行业竞争越来越激烈,将对公司整体盈利造成一定影响,故我们下调了对公司21-22年的盈利预测,并新增对公司23年的盈利预测:预计公司21-23年EPS分别为0.44(下调13%)/0.49(下调12%)/0.51元/股。但公司乃国内化工产业龙头公司,在减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显,故维持A股和H股“买入”评级。

  风险提示:原油价格大幅下行风险,炼油和化工景气度下行风险