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IPO表现亮眼、自营拖累业绩表现
内容摘要
  事件:

  公司发布2020年报,全年营收382.20亿、同比+9.64%,归母净利润108.75亿、同比+14.20%;Q4营收同比+6.96%、归母净利润同比+11.02%。加权平均ROE同比+0.07pct至7.88%。有效杠杆率同比-0.54x至3.82x。

  盈利能力较低大宗商品业务有所下滑,但投资收入同比-3.26%,使得整体业务盈利承压。此外信用减值损失同比+61.07%,主要系融资租赁/股质/两融等计提减值,应收融资租赁款/买入返售金融资产/融出资金减值分别同比+71%/139%/100%。

  经纪业务展现高弹性、投行IPO亮眼:1)市场景气度带动下,公司零售经纪业务受益明显。在持续推进财富管理转型中,投顾人数同比+20%、占中前台人数比62%。

  代销金融产品净收入同比+143%(证券经纪业务净收入同比+47%)。2)公司投行地位较为稳固(行业第6),承销额市场份额同比+0.07pct至4.87%,投行收入同比+42.87%。IPO承销额同比+1647%,市占率12.86%、仅次于中信建投(17.77%)。完成IPO计25单,其中科创板12单、承销额市占率24.26%、行业第1。公司在手项目储备丰富,有望为投行业务持续释放提供支撑。3)两融余额同比+62.06%,股质余额同比-20.31%(2017年末的30%)。

  资管主动化转型成效明显、投资业务暂时承压:1)海通资管规模同比-5.42%,但主动管理占比同比+22pct至66.84%,净收入同比+45.43%。此外得益于高景气度催生的公募基金火爆销售行情,基金管理业务净收入同比+36.75%。2)市场波动影响,同时2019年公司交易性金融资产扩张叠加市场转暖带来的高基数效应,使得公司2020年投资收益略有承压。

  投资建议:公司资本实力雄厚,净资产规模仅次于中信。经营稳健,配股完成有望进一步打开业务向上空间。海外布局领先,收入贡献稳定在25%。目前对应2021EP/B0.91x,维持买入-A评级。

  风险提示:业务同质化导致的恶性竞争加剧、二级市场大幅波动、政策变化

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