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2020年报点评:轻资产业务稳健增长,自营和减值拖累业绩
内容摘要
  收入和利润端增速均不及行业,主要受证券投资及大额减值拖累。

  公司3月30日晚发布2020年年报,全年营业收入、归母净利润分别同比增长9.64%、14.20%。公司收入和利润端增速均不及行业(行业收入、利润端分别为+24.41%,+27.98%),主要源于:1)公司实际投资业务净收入同比下滑3.26%;

  2)公司本年度计提大额减值(信用减值+其他资产减值合计达45.97亿元)。公司全年ROE较2019年上升0.07pcts至7.88%,好于行业平均水平(6.82%)。

  轻资产业务稳健增长,经纪、投行及资管业务均取得较快增速。分业务来看,经纪业务上,公司整体经纪业务净收入达52.08亿元,同比增长46%,其中代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务分别同比增长44%、53%、143%、35%,代销收入占经纪业务比例提升至2.05%。截至2020年末,公司财富管理客户数量达1315万户,较年初增长14.5%;期末可交易客户总资产达2.44万亿元,较年初增长31.4%。

  投行IPO市占率跃升至行业第2,资管主动管理转型成效显著。投行业务上,公司实现投行业务净业务收入49.39亿元,同比增长43%。根据wind统计,公司2020年IPO承销规模达608亿元,市占率大幅提升至12.93%,仅次于中信建投,排名跃升至行业第2位;再融资、债权承销分别排名行业第9、第5位。资管业务上,公司实现资管业务净收入33.72亿元,同比增长41%,增速领先行业(行业增速+8.88%)。截至2020年末,海通资管规模2444亿元,其中主动管理规模达1707亿元,占比大幅提升16pcts至70%。

  证券投资综合收益率小幅0.30pcts下滑至4.54%。投资业务上,公司实际投资业务净收入同比下滑3.26%,投资端规模小幅增长47亿元至2553亿元,综合收益率较2019年下滑0.30pcts至4.54%。从持仓结构看,股票占比提升2.7pcts至12%,债权占比下降4.7pcts至50%,衍生品占比提升0.1pcts至1%。2020年公司权益类场外衍生产品业务名义本金总规模新增1787亿元,同比增长223%;期末存续规模1116亿元,同比增长420%。

  全年大额计提46亿减值,拖累业绩表现。从两融业务来看,截至2020年末,公司融出资金余额达731亿元,同比增长38%;股票质押式回购余额为339亿元,同比减少20%。从收入来看,2020年公司实现利息净收入为48.91亿元,同比增长18%,其中融出资金利息收入同比增长17%,股票质押回购利息收入同比减少33%。值得注意的是,公司2020年全年计提信用减值损失45.86亿元,其他资产减值0.11亿元,合计达45.97亿元,大幅拖累业绩表现。

  盈利预测:我们预计公司2021-2023年的EPS分别为0.89元、0.97元、1.09元,2021年3月30日收盘价对应的PB分别为0.91倍、0.87倍、0.82倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

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