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铜价继续上行,毛利率环比大幅提升
内容摘要
  投资要点

  事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营业收入211.9亿元,同比增长12.4%;实现归母净利润11.6亿元,同比增长8.7倍,毛利率15.66%,同比增加4.50pct。2021Q1实现营业收入64.2亿元,同比增长45.2%,归母净利润6.5亿元,同比增长256.5%,环比增长36.8%,毛利率21.26%,环比提升4.76pct。

  2020年钴产品实现收入50.8亿元,同比下降10.6%:2020年公司钴产品实现收入50.8亿元,同比下降10.6%,毛利率21.1%,同比提升9.8pct。钴产品出货2.26万吨,同比下降8.2%,主要是部分需求转受托加工。钴产品吨收入22.5万元,同比下降2.2%,吨成本17.7万元,同比下降13.7%,吨毛利4.7万元,同比增加80.8%。预计Q1出货同比基本持平,今年钴产品出货稳步增长,随钴价中枢继续上移,公司钴产品吨毛利有望继续上行。

  2020年铜产品实现收入30.1亿元,同比增长14.5%:2020年公司铜产品实现收入30.1亿元,同比增长14.4%,毛利率45%,同比提升12.5pct,超预期。铜产品出货7.8万吨,吨收入3.85万元,同比下降3.8%,吨成本2.1万元,同比下降22.2%,主要是公司自供铜矿占比增加,吨毛利1.7万元,同比增长30.8%。今年全球经济复苏,铜价持续上行。4月16日LME铜报9182美元/吨,同比上涨79.5%,较年初上涨18.4%,距离2011年的历史最高点还差约10%。公司今年铜产品出货目标11万吨,铜产品量价齐升,利润贡献有望继续超预期。

  2020年三元前驱体实现收入25.3亿元,同比增长120%:2020年公司三元前驱体实现收入25.3亿元,同比增长120.0%,毛利率17.3%,同比提升1.4pct。前驱体出货3.3万吨,吨收入7.6万元,同比下降7.3%,吨成本6.3万元,同比下降8.7%,吨毛利1.3万吨,同比持平。公司凭借资源优势与LG、POSCO成立合资子公司,实现利益绑定。前驱体产品已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司今年前驱体目标出货量7万吨-8万吨,未来两年有望继续翻倍增长。

  2020年镍产品实现收入4.8亿元,同比增长31.5%:2020年公司镍产品实现收入4.8亿元,同比增长31.5%,毛利率12.3%,同比提升9.4pct。镍产品销量4761吨,吨收入10.1万元,吨毛利1.2万元,目前公司镍业务主要是外购镍资源加工销售,以及自供前驱体原料。2020年3月公司投建6万吨印尼华越湿法粗制氢氧化镍项目,预计2021年底试生产;公司印尼华科火法4.5万吨高冰镍已经开始建设,有望在2022年底达产。2022年开始公司将实现镍资源自供,镍产业毛利率将大幅提升。

  投资建议:考虑公司贸易业务和代工业务基本稳定,钴、铜、镍、三元前驱体业务如期放量,预计公司2021年-2023年归母净利润分别为28.6亿元、33.1亿元、41.8亿元,相当于2021年29.6倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。

  风险提示:铜产品价格大幅下行;新能源车销量不及预期;镍资源产能释放不及预期;其他生产突发事件的风险。

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肖索
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简介:

肖索,上海大学工科硕士,锂电池材料研究方向,曾发表多篇锂电池材料的SCI论文。拥有3年新能源行业研究经验。