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Q1业绩高弹性,中长期发展规划清晰
内容摘要
  事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年全年实现营收969亿元(+7.4%),实现归母净利润70.8亿元(+2.1%),其中20Q4单季度实现营收231.2亿元(+7.3%),实现归母净利润10.5亿元(-19.1%)。同时,拟每10股派发现金红利8.20元(含税)。21Q1,公司实现营收273.6亿元(+32.5%),实现归母净利润28.3亿元(+147.7%),超市场预期。

  销量增长叠加产品结构升级,多业务协同发展。2020年:1、分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入761.2亿元(+3.2%)、128.9亿元(+28.1%)、61.6亿元(+9.3%)。疫情带来白奶行业发展新契机,随着消费者健康理念的提升,金典的领导地位将持续巩固;渠道下沉将提升基础白奶的渗透率;

  产品创新为常温酸奶带来新增长点。发力奶粉业务,婴幼儿奶粉技术实力领先,成人奶粉针对功能营养领域推出新品。2、分渠道看,经销、直营分别实现营业收入922.6亿元(+6.3%)、30.8亿元(+12.3%)。2021Q1:1、分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入208.6亿元(+35.8%)、39.9亿元(+23.1%)、20.6亿元(+13.8%),疫情好转带动业务加速反弹。2、分渠道看,经销、直营分别实现营业收入259.1亿元(+31.7%)、10.2亿元(+30.7%)。经销商开拓方面,截至2021Q1末,公司共有经销商13419家,净增加1106家。

  20年毛利率承压,21Q1盈利能力好转。2020年:1、整体毛利率36%,同比下降1.4pp,主要由于:1)疫情期间加大产品促销力度;2)原奶价格上涨;3)疫情影响产品结构;4)毛利率较低的西部乳业全年并表。2、费用率方面:销售费用率22.2%,同比下降1.1pp;管理费用率5%,同比增加0.3pp;研发费用率0.5%,保持稳定;财务费用率0.2%,同比提升0.2pp。整体净利率7.4%,同比下降0.4pp。2021Q1:1、整体毛利率37.7%,同比提升0.2pp,疫情好转带动需求恢复,叠加产品结构升级,减缓奶价上行带来的成本压力。2、费用率方面:销售费用率21.5%,同比下降3.6pp,促销趋于理性;管理费用率4.3%,同比下降0.1pp;研发费用率0.4%,保持稳定;财务费用率-0.1%,同比下降0.4pp。整体净利率10.4%,同比提升4.8pp。

  目标规划清晰,中长期成长确定性较高。21年计划实现营业总收入1070亿元(+10.9%),利润总额93亿元(+14.1%)。

  1、海外布局方面,依托新西兰西部乳业、泰国Chomthana公司稳步推进海外业务,泰国2020年销售额同比增长68%,印尼工厂主体已完成建设,国内与海外业务加速融合。2、渠道建设方面,开展线上、线下营销整合,推动电商平台建设。20年电商业务增长55%,截至20年末常温液体乳在电商平台的市占率排名第一,达28.1%;积极探索新零售渠道,带动业务快速增长。

  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为81.7亿元、93.4亿元、106.3亿元,EPS分别为1.34元、1.54元、1.75元,对应动态PE分别为31倍、27倍、24倍,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。