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高端品类引领增长,2021迎来开门红
内容摘要
  事件:公司于2021年4月28日发布2020年度报告及2021年一季报,2020年实现营业收入968.86亿元,同比+7.38%;实现归母净利润70.78亿元,同比+2.08%;2021年Q1实现营业收入273.63亿元,同比+32.49%,实现归母净利润28.31亿元,同比+147.69%。

  点评:

  营收稳定增长,品牌形象升级。2020年公司营业收入同比+7.38%,整体保持稳定增长。分产品来看,液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/及其它产品分别实现营业收入761.23/128.85/61.58/1.79亿元,同比分别增长3.20%/28.15%/9.35%/188.64%。公司持续推动产品优化升级,“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等中高端定位的核心产品营收合计同比+9.6%,新品收入占比达16.0%,品牌形象进一步高端化。分渠道来看,2020年公司经销渠道实现收入922.60亿元,同比+6.34%,直营渠道实现收入30.85亿元,同比+12.32%。2020年服务乡镇村网点近109.6万家,同比+5.5%,渠道渗透水平持续提升。据第三方机构统计,2020年公司常温液态乳产品市场渗透率同比+0.4pct至84.7%。成本上升毛利承压,净利率小幅下滑。2020年公司毛利率同比-1.17pct至36.19%,主要系原奶成本上涨。销售/管理/研发/财务费用率分别为22.23%/5.03%/0.50/0.19%,同比分别-1.12%/+0.28%/-0.05%/+0.19%,销售费用率下降系疫情期间终端需求萎缩,公司减少广告营销费用投放。综合来看,2020年公司净利率同比-0.37pct至7.35%。

  高端品类放量,2021Q1业绩高增。居民健康意识提高,催化有机乳品需求增长,公司有机液体乳产品市占率处于行业首位。结构升级推动下,2020Q1公司毛利率同比+0.25至37.71%。销售费用率同比-3.69pct至21.63%,带动期间费用率整体下降4.27pct,净利率同比+4.76pct至10.37%。公司2021年收入/净利润目标分别为1070/93亿元,目标增速分别为10.44%/14.11%,Q1开门红为全年目标实现提供保障。

  盈利预测:预计公司2021-2023年EPS分别为1.41、1.68、1.95元,对应PE为29X、24X、21X,维持“买入”评级。

  风险提示:原奶价格波动,新品推广低于预期,市场竞争加剧。

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李强
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