贵研铂业发布半年报，2025年H1实现营收295.54亿元（yoy+20.91%），归母净利3.25亿元（yoy+2.30%），扣非净利2.91亿元（yoy+0.47%）。其中Q2实现营收164.27亿元（yoy+17.34%，qoq+25.14%），归母净利1.21亿元（yoy-1.27%，qoq-40.45%）。公司各板块产能扩张加速，新材料产业园积极布局，我们维持“增持”评级。
　　公司二季度毛利率环比下滑，费用率基本维持稳定
　　公司25H1毛利率为2.19%，同比-0.78pct，其中25Q2毛利率为1.91%，环比-0.63pct。费用方面，公司上半年合计期间费用为4.06亿元，同比+16.31%，费用率为1.37%，同比-0.05pct，其中公司财务费用4821.34万元，同比+23.92%，财务费用率为0.16%，同比持平；管理费用1.71亿元，同比+8.59%，管理费用率为0.58%，同比-0.07pct。此外公司二季度资产减值损失-2228.66万元，主要原因是受销售订单和贵金属价格波动的影响，计提的存货跌价准备减少。
　　公司各板块产能扩张加速
　　根据公司公告，在贵金属材料及催化板块，公司拟投资800吨/年石油化工贵金属催化剂、100吨/年煤化工贵金属催化剂、20吨/年精细化工贵金属催化剂及50吨/年非贵金属催化剂生产线，该项目预计2027年投产，或进一步巩固其在高毛利工业催化剂领域的竞争优势。同时，公司200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化建设项目（二期）已建成投产，有望持续受益于尾气催化市场增量需求。在资源回收板块，易门二期基地预计2025年完工，届时将年处理失效催化剂合计6250吨，而东营二次资源绿色循环利用基地已形成年处理4500吨贵金属二次资源物料、产出铂族金属10吨和白银50吨的产能。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为6.96/8.26/9.55亿元，对应EPS为0.92/1.09/1.26元。我们预计公司2025年贵金属贸易与回收、贵金属材料毛利占比分别为45%、55%，测算EPS分别为0.51/0.41元；可比公司2025年Wind一致预期PE均值分别为16.6、15.6X，考虑公司下游业务景气度回升，新公告扩产项目或提升公司未来业绩增长曲线，给予公司2025年18.7、32.9XPE，目标价23.10元（前值15.89元，基于2025年PE16.9、17.6X），维持“增持”评级。
　　风险提示：公司在建扩产不及预期，下游需求不及预期。