黄酒作为中国三大古酒之一，虽承载数千年酿酒文化，但因生产成本高企及错失改革开放窗口期长期陷于小众化困境；当前行业在技术突破、品牌价值重估、渠道重构、政策赋能及代际变迁五大动能驱动下迎来结构性拐点，深度调整中行业集中度持续提升，龙头马太效应凸显。
　　古越龙山作为行业龙头，凭借品牌、产品、渠道三维壁垒构建核心竞争力，有望在行业结构性扩容中持续领跑，实现跨越增长：
　　品牌端：公司依托“中国黄酒之都”及“世界美酒特色产区”核心产区优势，构建五大品牌协同矩阵，形成强大竞争壁垒。“古越龙山”作为高端标杆，是黄酒行业唯一集“中国驰名商标”、“中华老字号”、“亚洲品牌500强”于一身的品牌，自1988年起持续为钓鱼台国宾馆国宴专供；
　　“女儿红”以“喜文化”IP驱动价值重构与多元化增长；“状元红”矢志打造“中国黄酒年轻化第一品牌”；“鉴湖”作为曾产出“全国八大名酒”中唯一黄酒且拥有行业唯一国家级工业遗产的品牌，是产旅融合体验营销的核心载体；“沈永和”则稳固大众基本盘并布局高端料酒赛道。近十年，公司品牌体系实现三大进阶：传播模式由单向曝光升级为全域矩阵；跨界策略随品牌定位持续优化；国际化从浅层参展深化至本土化运营。伴随新品屡获国内外大奖，品效协同进入正循环，品牌价值持续提升。
　　产品端：公司高端化与年轻化双轨并进，构建多元化产品矩阵。高端化方面，“古越龙山”核心产品完成迭代升级，形成以“国酿1959”、“青花醉”系列为主导的高端矩阵：2019年推出国酿1959白玉和青玉奠定基础，2021年补充红玉，实现次高端至超高端的全面覆盖；2022年更借力春晚热门IP“只此青绿”，推出“只此青绿只此青玉”联名爆款，成功破圈。年轻化方面，各品牌依托禀赋精准发力：“古越龙山”跨界推出黄酒雪糕、威士忌；“女儿红”创新融合茶酒，打造龙井黄酒；“状元红”则聚焦新潮体验，推出“啡黄腾达”咖啡黄酒与“冰彫”气泡黄酒等。各品牌差异化布局，形成百花齐放的创新局面，有效满足不同消费群体的多元化需求。
　　渠道端：公司以全国化战略为引领，重构渠道体系，成功扭转行业线下渠道“散乱小”格局，构建起“一轴两翼、多点共进”的高效网络。该体系以餐饮渠道为龙头，商超与流通渠道为两翼核心驱动，并协同布局团购、品鉴馆、专卖店、名烟名酒店、婚庆及网络等多元化渠道，全面拉动销量。营销模式加速从ToB向ToC转型，积极布局慢酒馆、品鉴馆、小酒馆等终端体验场景，并持续推进数字化营销改革以赋能渠道管理。同时，公司抢抓电商机遇，以全局视角实现线上线下融合发展。高效的渠道管理助力公司率先突破江浙沪核心市场，并显著提升全国化深度：2024年其他区域收入贡献占比已超40%，在渠道结构优化的同时，单位吨价也实现稳步提升。
　　展望未来，黄酒市场有望受益于代际更迭与文化变迁对酒类消费格局的重塑。当前中国烈酒消费中白酒占比超9成，与全球烈酒市场结构形成鲜明反差。长期来看，代际交替与饮酒文化演变将驱动这一格局优化。白酒的核心场景集中于商务宴席等社交场合，而黄酒作为历史更悠久、文化底蕴深厚的中国特有酒种，有望依托健康理念普及与自身高端化转型的双重契机，加速回归高端商务及礼赠市场，承接部分原本由白酒主导的社交需求。
　　我们认为，公司当前毛利率与行业领先水平存在差距，主要源于中高端战略正处于“品质投入换取长期溢价”的关键爬坡期。随着全国化与高端化战略的良好态势持续，毛利率有望逐步向行业标杆看齐。此外，对比黄酒与白酒行业，公司当前费用率相对较高，但预期将随收入规模扩大而被有效摊薄；同时，黄酒行业更具优势的税收政策为利润端提供了额外支撑。
　　综合考量黄酒行业的发展格局及公司的龙头地位，伴随行业的整体成长，公司的利润率存在明确的改善路径，未来或具备双位数以上的提升空间。
　　盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司25-26年营业收入分别为20.5/22.1亿元，分别同比增长5.7%/7.8%，归母净利润分别为2.23/2.43亿元，分别同比增长8.6%/9.1%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。