事项：
　　近期，公司发布2025年年报与2026年一季度报告：2025年，公司实现营业收入4.04亿元，同比下滑31.73%；归母净利润亏损2.50亿元，上年同期亏损2.56亿元；扣非净利润亏损2.58亿元，上年同期亏损2.61亿元。2026年一季度公司实现营业收入0.85亿元，同比下滑16.22%；归母净利润亏损0.14亿元，上年同期亏损0.17亿元；扣非净利润亏损0.15亿元，上年同期亏损0.18亿元。
　　评论：
　　需求端相对疲弱，公司短期业绩承压。2025年公司营业收入4.04亿元，同比大幅下滑31.73%，核心原因来自需求侧的双重挤压：财政端：地方财政对公立医院医疗信息化建设的预算支持减少或延迟到位，导致部分医院采购需求被压缩或延后。医院端：医保支付改革（DRG/DIP）深入推进后，公立医院收入减少、盈利空间被压缩，利用自有资金进行软件采购变得更加谨慎。
　　持续研发投入，构筑C-Fusion体系提升竞争力。2025年公司研发投入合计2亿元，营收占比达49.51%，同比增加11.92pct，保持高研发费用率。公司将HIS、电子病历、手术麻醉、急诊急救、临床辅助决策、互联网诊疗等多条产品线统一整合在C-Fusion体系下，为最终用户提供业务流程与质控流程一体化、面向医护与面向患者一体化、临床服务与医学科研一体化、兼顾通用流程与专科特色的整体医院数智化解决方案。
　　一季度营收承压，控费效果显著。2026年第一季度公司实现营业收入0.85亿元，同比下滑16.22%，持续承压。实现归母净利润亏损0.14亿元，有所收窄，主要受费用优化影响，其中研发费用、销售费用和管理费用合计约0.52亿元，同比减少0.25亿元，展望全年，在费用控制下，经营质量有望改善。
　　投资建议：公司是国内电子病历与医疗大数据解决方案的领军企业，受到客观因素影响导致业绩短期承压，我们预计公司2026-2028年营业收入为4.51、5.36、6.28亿元，参考可比公司估值水平，给予公司2026年7.5倍PS，对应目标价约24.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期，更新改造进程不及预期，市场竞争加剧。