事项：
　　近期，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入24.46亿元（+4.07%），归母净利润1022.84万元（同期亏损4909.90万元），扣非归母净利润281.23万元（同期亏损5412.99万元）。26Q1公司收入7.11亿元（+3.70%），归母净利润2095.36万元（+46.08%），扣非归母净利润1686.17万元（+50.94%）。
　　评论：
　　产能瓶颈顺利突破，国内外业务协同高增。2025年公司产能跨越瓶颈，较早前显著提升，经营业绩迈入释放拐点。按照产品类型来看，25年造影剂系列收入21.35亿元（+14.15%），产量2832.73吨（+28.52%），为业绩核心支撑；喹诺酮系列收入0.36亿元（-36.42%），产量226.43吨；CDMO系列收入0.41亿元（-22.20%），产量74.53吨，整体产能释放充分，处于上行阶段，经营质效稳步抬升。按照区域来看，25年国内收入达12.89亿元，同比增长5.24%，海外收入达9.45亿元，同比增长19.94%，依托一体化产业链优势持续渗透海外市场，海内外市场双轮驱动，盈利质量有效改善。
　　制剂业务成本管控成效显著，集采中标打开放量空间。凭借全链条优势，制剂业务经营韧性凸显，供给保持稳定、成本管控成效突出。25年制剂系列产量达558.69万瓶（-11.83%），销量达625.55万瓶（+10.76%），产销结构优化，库存周转率提升，结构性成本优势进一步显现。同时，碘回收技术取得阶段性成效，预计未来随着产线达标投产，产能利用率与收率持续提升，单位成本将进一步优化。此外，25年公司2款药品共3个品规成功中标26省联盟药品集采，彰显生产质控实力，成功打破销售瓶颈，为提升制剂产品市占率奠定基础。
　　研发投入聚焦主业，管线转化成果显著。2025年，公司研发投入1.31亿元，占营业收入比例5.36%，其中API项目研发投入1.18亿元，制剂项目研发投入0.13亿元，资源持续向核心领域倾斜。
　　投资建议：由于碘价持续较高历史水平，同时国内制剂价格持续承压，我们预计2026-2028年公司归母净利润为1.46、2.50和3.21亿元（2026年和2027年预测前值分别2.45和3.60亿元），同比1329.6%、70.7%和28.5%，当前股价对应2026-2028年PE分别为36、21和17倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及一体化下更为稳固的产业链竞争力，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2027年25倍PE，对应目标价为14元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、原料药产能建设注册进度不达预期；2、公司制剂未进集采或集采放量不达预期；3、原材料涨价风险。