维持增持。业绩低于预期，2025年新签合同同减1.3%，下调预测2026-2027年EPS0.69/0.71（原0.82/0.86）元增速-5.1%/2.5%，预测2028年EPS0.74元增速4.6%。2026年一季度归母净利润同减9.6%，给予公司2026年19倍PE，下调目标价至13.11元。
　　2025年归母净利润同增1.5%，2026年一季度归母净利润同减9.6%。（1）2025年总营收69.6亿元同增2.0%（Q1-Q4同比-15.3/14.0/0.6/4.3%），归母净利润3.4亿元同增1.5%（Q1-Q4同比-17.6/25.5/12.9/-13.3%），扣非归母净利润2.9亿元同减7.4%。（2）2025年毛利率15.7%（+0.4pct），费用率9.4%（+0.3pct），归母净利率4.9%（+0.03pct），加权ROE12.8%（-1.1pct），资产负债率54.9%（-4.4pct）。（3）2025年经营现金流-1.1亿元（2024年同期2.8亿元）。Q1-Q4为-1.8/-0.4/1.2/-0.1亿元（2024年为1.7/-1.1/-1.2/3.4亿元）。（4）应收账款9.6亿元同增26.6%,减值损失合计0.4亿元（2024年同期损失0.5亿元）。（5）2026年一季度总营收9.6亿元同减8.6%，归母净利润0.4亿元同减9.6%。
　　2025年新签合同同减1.3%，境外业务新签同增5.7%。（1）2025年新签85.0亿元同减1.3%。（2）分业务看工程总承包新签65.5亿元同减1.9%；设计新签12.7亿元同增1.8%；监理新签4.1亿元同减20.8%；咨询新签2.7亿元同增58.9%。（3）分行业看，制浆造纸新签30.0亿元同减6.5%；食品发酵新签15.6亿元同增27.7%；新能源新材料新签12.9亿元同减8.8%；环保新签8.8亿元同增99.4%；民建公建新签6.8亿元同减0.7%；日用化工新签4.2亿元同减47.0%；医药新签2.2亿元同减54.0%；市政新签1.8亿元同减30.9%。（4）分地区看，境内新签64.8亿元同减3.3%；境外新签20.2亿元同增5.7%。
　　以设计引领带动产业链延伸，打造科创与数智化核心能力。（1）2025年度预案分红比例30.0%（2024年为43.0%）,当前股息率2.3%（2026年5月12日收盘价）。（2）以设计引领带动产业链延伸,推动工程建设从“单一交付”向“全生命周期综合解决方案”升级,夯实核心竞争力与价值创造能力。（3）完善科技创新顶层设计与管理机制,推进关键技术攻关与成果转化,强化标准平台与能力体系建设,把握AI与智能制造机遇。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。