2025年年报及2026年一季报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的27只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。
　　2025年板块快速增长，2026Q1加速增长，反转趋势延续。
　　1）2026Q1收入加速增长：2025年CRO、CDMO核心标的板块收入+14.4%，归母+75.0%，扣非+65.7%，经调整Non-IFRS归母+39.4%。分季度看，2025Q4收入+13.8%，归母+185.4%，扣非+39.3%，2026Q1收入+18.3%，归母+21.3%，扣非+61.6%，同比呈持续加速趋势。
　　2）细分来看，临床前CRO增速快于临床，大分子CDMO增长快于小分子：①临床前CRO：源于国内创新药BD及研发如火如荼，临床前CRO收入+21.9%；②临床CRO：国内价格逐步企稳，临床CRO收入+4.6%；③大分子CDMO：持续维持快速增长态势，收入+13.5%；④小分子CDMO：受益于下游单品商业化持续放量，小分子CDMO收入+9.5%。
　　3）需求端持续边际向上：①外需：源于下游CDMO项目逐步向后期传导、商业化单品持续放量，2025&2026Q1外需CDMO公司订单持续快速增长，如药明康德2026Q1在手订单同比+28.8%，2025年药明合联未完成订单同比+50.3%，药明生物同比+28.3%，凯莱英同比+31.7%，康龙化成2026Q1新签订单同比+30%；②内需：2025&2026Q1国内CRO订单呈阶梯式增长态势，其中临床前CRO高速增长，如2026Q1昭衍新药新签订单同比+111.6%，益诺思新签合同同比+198.79%，2025年美迪西新签订单同比+47.01%；临床CRO订单逐步恢复，如2026Q1博济医药新签合同同比+74.36%，泰格医药2025年净新增订单同比+20.7%，普蕊斯2025年新签不含税合同同比+13.20%。我们预计随着边际向上的订单逐步交付，板块业绩有望迎来反转。
　　4）供给端有望逐步出清：2025年板块固定资产+11.4%、在建工程-9.4%，2026Q1固定资产+10.9%、在建工程-8.8%。
　　反转态势延续，前路漫漫亦灿灿，持续把握中长期底部机会：
　　1）CRO：①源于海外降息预期及地缘博弈悲观预期逐步改善，我们预计外需的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、金斯瑞生物科技、成都先导、泓博医药、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等）有望迎来估值修复机会，此外，国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、益诺思等）订单逐步恢复高增，板块有望迎来估值及盈利双提升的戴维斯双击机会；②临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等）随着上游高增订单向下游传导，行业逐步出清背景下订单价格有望逐步恢复，建议重点把握相关投资机会。
　　2）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子及XDCCDMO如多肽、寡核酸、双抗CDMO、XDCCDMO生产需求有望快速提升，持续看好相关产业链（药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等）投资机会；②随着前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、维亚生物、药石科技、金凯生科等）有望逐步恢复，建议重点关注。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险