我们认为，世纪华通作为全球游戏龙头公司，具备较强的全球化发行、精细化运营和长线变现能力。海外龙头中，EA收入利润基本来自游戏内容，业务属性与世纪华通更为接近，具备较强对标意义。2026年，世纪华通预计收入规模接近EA，净利润则高于EA体量，但当前估值仍显著低于EA，利润体量与估值水平存在明显错配。随着《WhiteoutSurvival》《Kingshot》《TastyTravels:MergeGame》等产品持续贡献收入利润，公司全球化内容型龙头属性有望进一步被市场认知，估值中枢具备上修空间，未来市值弹性较大。
　　全球游戏龙头格局分化，EA与世纪华通具备较强可比性。全球游戏产业已形成生态型巨头、硬件平台型厂商、内容研发型厂商和UGC平台型公司并存的竞争格局。微软、腾讯、索尼等公司依托平台生态、硬件渠道和资本优势稳居头部；任天堂、Take-Two、万代南梦宫等公司依靠长青IP矩阵保持较强变现能力；Roblox则通过UGC平台模式开辟新的增长曲线。相比之下，EA收入利润基本来自游戏内容，业务结构更为纯粹，与同样依托游戏研发、发行和运营驱动增长的世纪华通更具可比意义。此外，沙特资本近年来持续加码全球游戏产业，体现出全球资本对优质游戏公司稳定现金流、较高利润率和长线运营能力的认可。
　　EA高估值来自稳定IP现金流，沙特资本高价布局验证游戏资产价值。EA是全球代表性独立游戏发行商，旗下拥有EASPORTSFC、MaddenNFL、《战地》《模拟人生》《Apex英雄》等长青IP。2026财年，EA实现净营收75.31亿美元，其中在线服务及其他收入53.83亿美元，占收入比重超过七成，净预订额达到80.26亿美元，创历史新高。2025年9月，EA宣布以约550亿美元企业价值被PIF、银湖资本及AffinityPartners组成的财团私有化收购，体现海外资本市场对稳定IP、在线服务收入和高确定性现金流的估值认可。
　　世纪华通收入利润体量接近EA，双轮驱动持续验证盈利能力。我们预期世纪华通2026年实现营业收入485.86亿元、归母净利润91.24亿元，按1美元兑6.83元人民币测算，公司收入规模已接近EA，净利润则高于EA对应水平。公司利润端仍处高增长通道，2025年实现归母净利润56.05亿元，同比增长362.02%；2026年一季度实现归母净利润20.27亿元，同比增长50.18%。产品端来看，公司已形成“SLG+休闲+经典IP”的多品类矩阵，《WhiteoutSurvival》《Kingshot》持续贡献收入利润，《TastyTravels:MergeGame》《TruckStars》等休闲产品快速增长，盛趣游戏《传奇》《龙之谷》等经典IP夯实基本盘，全球化产品矩阵持续兑现。
　　维持"强烈推荐"投资评级。估值剪刀差明显，公司现阶段远被低估。EA私有化交易估值约为62倍，显著高于传统游戏公司估值区间；世纪华通按照2026年盈利预测测算，对应PE为12倍，估值水平明显偏低。公司在收入利润体量接近EA、利润端仍保持较高增长、产品矩阵持续扩张的背景下，估值体系仍主要停留在国内传统游戏公司框架内，尚未充分反映其全球化内容型游戏龙头属性。随着核心产品持续贡献收入利润，公司定价逻辑有望由“国内游戏公司”向“全球化内容型龙头”切换，未来市值弹性较大。我们长期看好公司多品类布局与全球化运营能力，预计公司2026-2028年归母净利润分别为91/110/119亿元，分别对应11.8/9.8/9.0倍市盈率。
　　风险提示：产业风险、市场与行业竞争风险、人力资源风险、规模成长带来的管理风险、海外合规与地缘政策不确定性、商誉减值风险。