报告摘要
　　5月行情回溯：科技板块虹吸效应下，5月医药板块整体震荡下行、结构分化态势，月底出现修复态势。2026年5月医药生物行业下跌7.3%，同期沪深300收益率上涨1.8%，医药板块跑输沪深300约9.1个百分点，位列31个子行业第22位。医疗服务、医药商业、生物制品、化学制药、中药、医疗器械涨跌幅分别为-9.63%、-9.15%、-8.35%、-8.02%、-6.45%、-3.83%。5月医药板块整体呈现低位震荡、结构分化特点，5月初市场受到年报一季报以及ASCO数据预期等影响，CXO和部分创新药个股有所表现。5月中旬开始科技赛道的资金虹吸效应明显，半导体、AI算力、光模块持续爆发，医药板块作为“低估值防御”，资金被不断抽离，指数持续走低，估值创近年新低；同时由于科技行情的火热，医药板块中转型布局AI相关产业链的公司表现相对亮眼，比如光模块、半导体溶剂、AI医药等，主要集中在器械、上游等细分板块。
　　五月最后一周，板块呈现修复苗头，创新药反弹明显。我们认为随着过热行情逐步回到合理估值，板块高低切换，医药板块中业绩稳健或高确定性弹性创新板块将率先迎来修复。
　　6月布局思路：攻守角度，考虑科技极致行情的切换，医药板块尤其创新药会是资金最先关注及流入的方向，看好创新药反弹的机会；同时从相对稳健角度，作为创新药产业链的CRO/CDMO/上游公司，当下处于基本面向好趋势上，有业绩有估值。另外考虑科技行情的持续演绎，积极把握医药中转型布局科技产业链的相关公司。
　　1、创新药调整后的后续机会：国产创新药企ASCO口头报告/壁报入选公告及数据预告。A/H股重点关注的ASCO潜在数据/入选标的：恒瑞医药（多个抗肿瘤分子历年有LBA）、百济神州（泽布替尼联合/新适应症）、迪哲医药（舒沃替尼NSCLC）、康方生物（AK104/AK112双抗数据）、科伦博泰（ADC）、信达生物（PD-1联合方案）。5月31日晚，康方生物于ASCO发布PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗，一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）III期HARMONi-6/AK112-306研究的OS显著阳性结果。在ITT人群中，依沃西+化疗显著降低患者死亡风险达34%，风险比（HR）=0.66（95%CI:0.50–0.87）,P=0.0017（＜0.0049），治疗组mOS为27.9个月，对照组为23.7个月，延长4.2个月，是历史性的突破，有望改变1Lsq-NSCLC的治疗范式，是创新药板块关注度最高的事件之一。OS显著阳性的结果有望为目前低迷的创新药板块的带来强力催化，带动IO双抗、三抗相关公司的股价机会，同时催化其他具有临床优势潜力的公司，看好创新药底部反弹机会。
　　2、CRO/CDMO&上游：地缘政治风险已在估值中体现得较为充分。作为全球医药创新基础设施的提供者，需紧密跟踪其TIDES平台（寡核苷酸和多肽业务）的订单爆发增速，以及海外BigPharma客户的留存黏性。若地缘风波在法案最终落地前出现边际缓和，将具备极高的估值修复弹性。2025年经调整归母+18%，在手订单+28%；3）药明合联：2025年经调整净利润+70%，在手订单+50%。在全球创新药研发回暖+中国药企出海加速背景下，高增的在手订单映射未来优质的业绩成长性，板块估值中枢具备向上弹性空间。建议关注药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英等细分板块龙头在行业端回暖背景下有望出现的戴维斯双击机会。
　　3、主题性较强，转型科技相关的公司：如具备光学优势积极布局光模块的海泰新光，PCB检测相关的奕瑞科技，上游半导体溶剂相关阿拉丁、泰坦科技、天宇股份等。原料药板块投资机会更新：周期底部逐步回暖，跨界新能源打开成长新空间。“原料药+新能源、半导体材料”双轮驱动，打开第二成长曲线。当前原料药板块已历经较长的周期出清，传统品种价格预计有望筑底回升，维生素、抗生素、兽药等品类以逐步开始释放筑底回暖信号，预计将有望迎来结构性业绩拐点。周期底部环境中，部分具备精细化工合成能力的原料药企业跨界新能源（锂电材料、电解液）积极求变走出新的成长曲线。以天宇股份、宏源药业、富祥药业、司太立、联化科技等公司为代表的医药企业，凭借技术协同与产能落地，实现“医药+新能源、电子化工材料”双轮驱动，建议周期底部关注业绩复苏与成长弹性。原料药→新能源、半导体材料，技术同源、设备复用、资质互通，天然具备跨界优势。具备精细化工合成、连续流反应、高纯提纯能力的企业，跨界锂电材料（六氟磷酸锂、LiFSI）、电解液添加剂（VC、FEC）、高纯度溶剂（HPLC试剂/乙腈）具备天然技术协同，产能落地后快速放量，带来业绩增长新动能。1、技术协同：部分原料药、中间体与新能源材料均属精细化工，核心反应单元、分离纯化技术、质量控制体系高度一致，原料药车间（尤其是CDMO/中间体车间）反应釜、精馏塔、干燥设备、自控系统可直接改造，设备与技术可直接复用，研发周期短、成本低。2、产能优势：原料药企业具备规模化生产能力与环保资质，快速落地新能源产能，抢占行业供需紧平衡窗口期。3、资质互通：原料药企业普遍具备化工生产许可证、危化品资质、环保验收、安全生产资质，新能源企业获取上述资质平均需2—3年，原料药企业无缝衔接。4、业绩弹性：新能源业务毛利率有望受下游需求带动高于传统原料药，成为新的利润增长点。
　　6月重点推荐：药明康德、荣昌生物、三生制药、凯莱英、泰格医药、海泰新光、普洛药业、可孚医疗、天宇股份、康辰药业
　　中泰医药重点推荐5月平均下跌7.32%，与医药行业指数（-7.33%）基本持平，其中海泰新光+40.89%、药明生物+0.91%，表现较好。
　　行业热点聚焦：（1）国家医保局：国家医保目录调整将于5月底启动；（2）5月19日，国家药监局等七部门联合发布《医药代表管理办法》；（3）国家药监局新版《药品管理法实施条例》于5月15日正式施行。（4）市场监管总局批准发布推荐性国家标准《血管芯片通用技术要求》
　　市场动态：2026年5月医药生物行业下跌7.3%，同期沪深300收益率上涨1.8%，医药板块跑输沪深300约9.1个百分点，位列31个子行业第22位。医疗服务、医药商业、生物制品、化学制药、中药、医疗器械涨跌幅分别为-9.63%、-9.15%、-8.35%、-8.02%、-6.45%、-3.83%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为22.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为18.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.1倍PE，低于历史平均水平（35.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-1.1%。
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