主要观点：
　　深度绑定华为，产品协同布局放大品牌影响力
　　25年9月公司通过收购华为车BU子公司引望智能10%的股权，形成了高度绑定的战略联盟，保障公司在智能座舱和智能驾驶等核心技术上能获得华为优先的技术支持。在软件定义汽车的时代，这种领先的智能化能力是维持品牌高端定位和产品溢价的核心，也是区别于其他新势力的关键差异化优势。问界M6已于3月23日正式发布并开启预订，新车主打25万元级家用SUV市场，提供纯电动版以及增程版车型。赛力斯25年新能源汽车销量达47.2万辆，同比+10.6%；26Q1新能源汽车销量7.85万辆，同比+43.9%。
　　M6发布衔接M5和M7之间空白，产品矩阵进一步完善，以高性价比实现对主流消费群体的深度覆盖，有望支撑问界销量再上新台阶。新车型与改款车型增量将于二季度起逐步释放，后续预计逐季向好。
　　核心业务盈利具备韧性，保持高水平研发投入
　　25年公司实现营业收入1650.54亿元，同比+13.69%，实现归母净利润59.57亿元，同比+0.18%，实现扣非归母净利润51.36亿元，同比-7.84%。
　　26Q1，公司实现营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%；实现归母净利润7.54亿元，同比+0.89%，环比+17.07%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。归母净利润同环比均提升。
　　剔除非经营性损益影响等，核心业务盈利具备韧性。25年公司实现毛利率29.1%，同比+3.0pct；26Q1公司实现毛利率26.2%，同比-1.4pct，环比-2.4pct，毛利率同环比下滑预计主要受销售结构变化及原材料上涨影响。
　　25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.66%/2.90%/4.82%/-0.25%，同比分别+1.44/+0.46/+0.97/-0.05pct。
　　26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/2.86%/6.97%/0.37%，同比分别+0.54/-0.57/+1.48/+1.12pct，环比分别-0.60/-1.18/+1.66/+0.40pct，研发投入持续提升，研发资源重点投向大单品开发、平台与流程体系建设、AI转型及智能机器人业务等方面。
　　赛力斯联合火山引擎打造AI汽车AIVAME7，预计年内上市
　　赛豆科技前身为蓝电科技，5月底完成增资扩股并更名。重庆国资平台沙磁致远以34.3亿元入股，持股34.5%，成为第一大股东；赛力斯持股比例32.96%，宁德时代旗下问鼎投资及博俊科技、星宇股份等产业链企业也相继入股。赛力斯与字节跳动旗下云服务平台火山引擎展开深度合作，合作内容包括豆包大模型、智能座舱等技术服务，双方将联合定义、联合设计、共同打造AI汽车体验。AIVA品牌首款车型ME7预计今年内推出，产品定位介于SUV与轿车之间，以AI大模型为起点，车身设计凸显呼吸感G4曲面，车灯灵动光眸可实现交互，轮毂参考鸟类叉骨强调生命姿态，主打年轻、运动风格，将建立独立的销售渠道并同时面向国内及海外市场销售。
　　投资建议
　　赛力斯通过与华为的全面合作，科技赋能豪华，问界M8M9盈利能力强，细分赛道市占率高，M6逐步放量，新一代M9交付贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润为91.76/110.24/132.34亿元（26-27年原值122/135亿元），对应PE为14.2/11.9/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。