合锻智能是国内高端成形机床龙头公司，主营业务为液压机、机压机及色选机生产。公司前瞻布局PCB层压机和可控核聚变零部件制造，打造第二、第三增长曲线。PCB层压机方面，公司参股的德国Lauffer为全球核心PCB层压机供应商之一，AI浪潮下PCB层数及价值量大幅跃升，层压机产能持续紧张，Lauffer订单增长迅速。核聚变方面，公司切入可控核聚变零部件制造领域，2024年中标BEST项目真空室订单，2026年4月已完成首批真空室扇区验收交付。我们认为，在传统主业企稳修复、PCB层压机与核聚变两条新曲线加速打开的背景下，公司成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级！
　　基本盘：公司主营业务为压机（液压机、机压机）和色选机的研发生产，是高端成形机床领域的制造业单项冠军。公司营收规模整体呈扩张态势，但净利润近两年明显承压：2020-2025年营收复合增长率达20.4%，2025年实现营收21.22亿元，同比+2.3%；但受下游汽车行业竞争加剧、客户强势压价、大额计提资产减值准备等因素影响，机床业务毛利率大幅下滑，2025年归母净利润为-2.49亿元，同比-177.9%。后续随着公司管理经营的改善，公司主业有望扭亏为盈。
　　第二增长曲线：AI浪潮下PCB层数及价值量大幅跃升，层压机供不应求，公司参股的德国Lauffer是全球核心层压机供应商之一，有望充分受益。英伟达GB300服务器的PCB价值量为3.5万美金，VR200的PCB价值量达到11.7万美金，增幅高达233%。计算板从GB300的22层HDIPCB升级为26层，CCL等级从M7提升至M8；交换机托盘PCB则从24层升级至32层；计算托盘中还新增了一块44层中板PCB。层压为高端PCB制造中核心环节，Lauffer为百年德系液压设备品牌，与同业博可同为行业第一梯队。
　　第三增长曲线：公司深度参与国内大型可控核聚变科研项目核心零部件的研制，已成为核心零部件供应商。核聚变是人类终极清洁能源，已列入国家“十五五”规划重点方向。2022年，公司合资成立夸父尖端制造，布局可控核聚变零部件制造环节。2024年，公司中标合肥紧凑型核聚变实验装置BEST项目真空室订单，合同金额2.09亿元；2026年4月，公司完成BEST真空室首批扇区验收交付，同时还在进行偏滤器、包层及仿星器项目技术预研。
　　首次覆盖，给予“增持”评级！我们预计2026/2027/2028年公司实现营收23.83/25.31/26.94亿元，同比+12%/6%/6%，实现归母净利润0.19/0.25/0.32亿元，同比+108%/29%/29%，对应2026/2027/2028年PE分别为630.1/488.3/378.0倍。
　　风险提示：AI服务器需求下降、机床行业竞争激烈化、核聚变业绩兑现风险。