上周传媒（申万）指数上涨12.81%，位居31个行业第1名，强于沪深300（下跌1.31%）、深证成指（下跌1.42%），创业板指（下跌3.93%），上证指数（上涨0.47%）、上证中小（下跌0.11%）。过去一年，以Anthopic为代表的头部模型公司通过深耕Coding+Agent领域取得技术领先，并将商业模式建立在闭源API订阅上。随着技术能力泛化，国产模型加速追赶，智谱、Kimi等模型持续迭代。我们认为国产模型开源有望加速应用层创新及企业级AI落地，国内AI模型、基建及应用有望进入螺旋上升周期。建议关注基模能力领先的模型厂商和互联网公司，以及深耕模型生态的相关方，相关标的Minimax、腾讯控股、阿里巴巴、值得买、引力传媒。此外，下半年头部公司重点产品陆续上线，有望带来相关公司27年业绩上修。推荐游戏板块白马公司世纪华通、恺英网络、巨人网络、完美世界、三七互娱、吉比特。
　　KimiK3架构革新驱动效率提升。7月28日，月之暗面Moonshot正式宣布KimiK3全面开源，开放完整模型权重、技术细节和47页技术报告。K3总参数量高达2.88万亿，每个Token激活参数量为1040亿，原生支持100万Token超长上下文窗口。技术报告显示，K3综合表现接近ClaudeFable5和GPT-5.6Sol，领先其余开源与闭源模型。第三方评测ArtificialAnalysis的IntelligenceIndexv4.1榜单上，K3从580个模型里排名第四，拿到57.1分；WebDevArena上，K3排名第一，拿到1678Elo，超过ClaudeFable5的1634分，是第一个登顶这个榜单的开源模型；ValsAI的GDP加权行业基准套件上，K3排名第二，39个模型里拿到74.7%的分数，仅次于ClaudeFable5。性能突破的同时，价格仅海外模型的一半，BrowseComp上，K3拿到91.2%的最高分，每个任务只花2.03美元，是GPT-5.6Sol价格的一半。在GDPval-AAv2这项测试上，K3的成本比GPT-5.6Sol低13%，不到ClaudeFable5成本的四成。
　　Coding+Agent场景加速渗透。过去一年间，随着Anthopic在Coding技术范式上取得突破进展，CodingAgent在程序员群体实现快速渗透。自年初龙虾出圈后，低门槛的CodingAgent工具在职场人渗透持续加速，据易观千帆，WorkBuddy6月月活已经达到2097万；而根据Questmobile的数据4月的时候周活仅20万（对应月活约50万）。
　　风险提示。消费者偏好变化，AI应用进展不及预期。