投资要点
　　看好2026年原料药及中间体业务企稳回升，CDMO业务项目数量持续增长、Tides业务加速推进、全球化布局持续深化。
　　业绩：2026Q2环比改善
　　公司发布2026年半年度报告，实现营业收入25.75亿元（YOY-10.30%），归母净利润3.87亿元（YOY-26.33%），扣非净利润3.86亿元（YOY-26.56%）。业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，且影响主要集中在一季度。
　　2026Q2实现收入13.75亿元（YOY-0.44%，QOQ+14.49%），归母净利润2.15亿元（YOY-21.88%，QOQ+25.12%），扣非净利润2.17亿元（YOY-20.99%，QOQ+28.83%）。
　　业务拆分：CDMO新兴业务快速增长，特色原料药企稳
　　CDMO业务：2026年上半年实现收入19.73亿元（YOY-14%），毛利率39.85%（同比下滑1.17pct），主要受核心客户大品种专利到期影响，收入及毛利率有所波动，但公司项目管线持续丰富，漏斗型项目结构逐渐稳固。①小分子CDMO：截至2026H1，公司承接的原料药CDMO项目中，已上市项目44个，III期临床至上市前阶段项目99个，早期临床阶段项目1224个。2026H1，公司新增早期临床阶段项目66个，III期临床至上市前阶段项目5个，商业化项目5个。公司持续推进“做深”大客户与“做广”新兴客户战略，全球化布局持续深化：2026H1中国市场引入新客户29家，新增项目48个，新签订单107个，其中包含6个商业化订单及6个NDA/核查订单。欧美市场方面，九洲药业（欧洲）顺利交付8个项目；瑞博美国研发中心共获得42个订单，并新增17家新客户。日韩市场方面，公司2026H1新签订单28个。②TIDES业务：作为公司未来发展的重心之一，TIDES业务增长强劲。2026H1TIDES业务在手订单金额同比增长32%，新增项目17个。公司产能快速扩张，固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。③制剂CDMO：2026H1公司新增签约项目26个，其中5个为商业化项目，业务稳步推进。考虑到公司CDMO业务商业化、临床III期等订单项目数量持续增长趋势，我们看好公司新产品、新业务带来的新增量，有望逐渐抵消老产品短期影响，支撑CDMO稳定增长。
　　特色原料药及中间体：2026年上半年实现收入5.15亿元（YOY-2%），毛利率27.70%（同比回升4.47pct）。随着行业库存逐步出清，部分核心产品价格有望呈现企稳态势，我们看好公司特色原料药及中间体业务在企稳基础上实现恢复性增长。
　　盈利能力：H1短期承压，看好全年表现
　　2026H1公司毛利率36.89%（同比下滑0.56pct），净利率14.78%（同比下滑3.56pct）。从费用率看：管理费用率提升1.09pct，研发费用率提升0.57pct，销售费用率提升0.56pct，财务费用率提升0.89pct，主要受汇兑损失影响。考虑公司资产减值压力减小、CDMO产能利用率提升态势以及原料药中间体业务价格和需求企稳，我们预计2026年全年公司盈利能力有望得到恢复。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年公司EPS分别为0.95、1.07和1.28元，2026年8月5日收盘价对应2026年16倍PE。我们看好公司原料药及中间体业务企稳回升，CDMO业务项目数量持续增长、Tides业务加速推进、全球化布局持续深化，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业绩不及预期风险，CDMO业务订单波动性风险，原料药价格波动风险。