本报告导读：
　　26H1算力产能落地业绩持续增长，REITs顺利推进优化现金流。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计2026-2028年公司营收分别为32.16亿元、39.00亿元和43.40亿元，EPS为0.41元、0.55元和0.63元，EBITDA分别为17.86亿元、21.56亿元和24.49亿元。参考可比公司EV/EBITDA估值水平，给予公司26EEV/EBITDA估值20x，对应合理目标价为36.36元。
　　上架率提升带动毛利率、EBITDA率增长。26H1营收14.69亿元，同比+27.95%，EBITDA8.91亿元，同比+50%，归母净利润1.97亿元，同比+123.64%，毛利率34.42%，同比+0.93pct，经营性净现金流8.5亿元，同比+89%。其中，26Q2营收7.66亿元，同比+25.14%、环比+8.96%，归母净利润1.04亿元，同比+187.27%、环比+11.99%，毛利率34.34%，同比-0.83pct、环比-0.18pct。
　　H1新增交付40MW。截至6月末公司运营规模达到382MW，H1实现新增40MW，核心储备怀来项目目前土建部分总体完成；26H1对应收入11.47亿元，同比+28%，我们预计H2交付规模环比继续扩大。同时，存货季度激增，预计算租业务H2新增放量。公司Q2新增存货约4亿，相较历史季度均仅有数千万的水平实现大幅增长，我们判断主要为算力租赁相关的库存商品。H1其他互联网综合服务收入2.5亿元，同比+28.7%，预计H2算租业务推进将加速收入增长。
　　持续推进Reits优化现金流。公司此前以天津盘古云泰数据中心项目等作为底层资产开展的机构间REITs申报发行近日已获交易所无异议函；同时公司计划推进发行公募Reits，以数字智慧产业园1、2号楼及其附属设施设备作为底层资产，将为公司资金带来更充足保障。
　　风险提示。IDC项目建设进度不及预期；AI需求发展进度不及预期；市场竞争加剧；定增审批不及预期。