鸿腾精密公布2026年中期业绩：1H26营收24.96亿美元（yoy+8.3%），低于彭博一致预期2%，其中云端网络设施业务高增，消费电子互连及汽车业务承压；利润端，毛利率19.1%（yoy+0.54pp）、归母净利润0.38亿美元（yoy+20.9%）、1H26营业利润率约3%、较彭博一致预期低1.24pct，主因下一代AI产品新产线爬坡的学习成本及原材料涨价拖累。其中2Q26营收12.98亿美元（yoy+8.0%），毛利率18.0%（yoy+0.2pp，较1Q26回落2.3pp），净利润0.28亿美元（yoy+15.7%）。业绩会上，公司维持2026年收入高个位数同比增长、毛利率20%、营业利润同比增长约70%的指引，并指引云数据中心业务全年收入同比增长约70%；公司在业绩会上表示，800G和1.6T光模块有望于2H26初步贡献收入。我们认为，AI需求将推动高速光互联市场扩容，有望打开公司2027年成长空间。我们维持目标价6.3港币，维持“买入”。
　　云端网络设施：铜连接驱动高增，光互连2H26起贡献收入
　　1H26云端网络设施收入5.52亿美元（yoy+55.8%），收入占比22.1%（1H25为15.4%）；2Q26收入2.90亿美元（yoy+54.3%）。公司称，收入增长主因AI需求推动服务器市场需求增加、带动铜基零组件出货量提升；AI基础设施投资亦拉动冷却液分配单元（CDU）、背板连接器及电源模块等需求。公司指引该业务收入占比或由2025年16%升至2026年20%中段、2028年30%低段；800G光产品正逐步量产、预计自2H26起产生初步收入，1.6T产品仍处客户认证阶段。我们上调公司26-28年该业务收入37%/52%/52%至13.6/19.1/24.9亿美元，同比增速分别67.0%/40.6%/30.5%，上调主因1H26实际收入增速较快，且公司指引该业务全年同比有望增长约70%、2028年有望持续受益800G/1.6T光产品规模放量。
　　汽车及其他业务：汽车短期承压，产品结构持续改善
　　1）汽车1H26收入4.31亿美元（yoy-6.2%），低于公司此前持平指引，公司称主因美国电动车市场收缩及主要客户电动车战略调整；公司维持该业务全年展望不变，并将继续转向价值更高的集成式智能汽车方案。2）智能手机1H26收入3.76亿美元（yoy+2.9%），公司称主因品牌客户高端机型销量增加；公司指引3Q26订单稳定、2026年销售贡献与2025年相当。3）消费电子互连1H26收入3.43亿美元（yoy-20.6%），公司称主因存储芯片等上游零组件紧缺；公司将2026年指引由同比基本持平改为同比回落5%~15%。4）系统终端1H26收入6.76亿美元（yoy+14.9%），公司称主因品牌客户经典白色EarPods有线耳机需求上升，叠加OneMobility产能爬坡及上年低基数。我们预计随AI新产线良率改善、高价值产品占比提升，公司毛利率有望自2H26起逐步修复。
　　维持目标价6.3港币，维持“买入”评级
　　我们小幅上调2026/2027/2028年归母净利润预测4%/2%/2%至2.0/2.5/2.8亿美元，主要来自云端网络设施收入上修及费用率优化，但被系统终端与汽车收入下调基本抵消。考虑2026年仍处AI新品量产爬坡期，我们将估值基年切换至2027年。此外，公司“铜连接+光连接+电源+液冷”的一体化AI连接平台有望打开中长期增长空间。我们维持目标价6.3港币，对应23.8倍2027年PE（vs可比公司16.6倍FY27EPE，溢价主要反映公司AI互连产品矩阵优势、以及云端网络设施收入占比预计持续提升；港元兑美元汇率假设为0.13），维持“买入”评级。
　　风险提示：高利润业务发展慢于预期；AI新产线爬坡及良率改善慢于预期；原材料价格上涨超预期；中美贸易摩擦加剧；海外新产能管理存在不确定性。