公司发布2026年中报，26H1实现营业收入4.95亿元，同比+14.68%；归母净利润4763万元，同比-14.69%；扣非归母净利润4558万元，同比-14.31%。其中，26Q2收入及归母净利分别同比+13.3%/-33.8%。收入端仍保持较快增长，主要受北鼎中国自主品牌业务拉动；利润端则受到原材料及电子物料价格上涨、渠道模式调整初期投入与收入错配、营销研发投入增加、汇兑损失以及中山工厂产能爬坡等因素影响。经营活动现金流净额为-4136万元，亦受到渠道结算方式调整及备货增加影响。我们认为，公司品牌端增长依然积极，但收入增长向利润转化仍待提效，因此下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　内销品牌：高基数下收入仍增长25%，高端定位优势继续体现
　　26H1北鼎品牌中国收入4.13亿元，同比+24.84%，占自主品牌收入94.5%，仍为公司核心增长引擎；其中直销/经销分销及其他收入分别同比+25.29%/+23.97%，经销分销渠道中，京东、线下及特渠礼品收入分别同比+31.08%/+32.74%/+36.54%，增长均衡。分产品看，自主品牌电器类收入同比+23.15%（蒸炖锅+22.34%、多功能锅炉+63.90%），用品及其他同比+22.06%。行业端，奥维云网数据显示26H1厨房小家电零售额同比-4.8%、销量同比-14.6%，但均价同比+11.5%，市场呈明显“量缩价升”。我们认为，在行业总量承压环境下，公司国内收入仍实现20%以上增长，反映其高端品牌和产品创新具备较强竞争力，结构升级仍是中长期增长主线。
　　海外及ODM承压，业务结构进一步向自主品牌倾斜
　　26H1北鼎海外自主品牌收入2411万元，同比-4.01%；OEM/ODM收入5773万元，同比-23.62%，主要受到地缘政治、贸易环境及部分客户订单节奏变化影响。我们认为，海外及代工业务短期仍存在较大不确定性，但由于其收入占比持续下降，对公司整体增长的影响逐步减弱；中长期，公司仍有望依托亚马逊等线上渠道以及欧洲、日本、东南亚等市场逐步推进自主品牌全球化，但短期不宜给予过高增长预期。
　　毛利率改善但费用投入更快，盈利杠杆尚未释放
　　26H1公司毛利率约53.5%，同比+3.8pct，主要受高毛利自主品牌收入占比提升及国内业务增长带动；但期间费用率同比+8.2pct。销售费用同比+38.8%至1.70亿元，销售费用率提升6pct至34.4%，其中网上商城及推广费用同比增长约69%；管理费用率同比+0.7pct，研发费用率同比+0.46pct。与此同时，财务费用由去年同期收益转为275万元费用，其中汇兑损失453万元。我们认为，当前利润压力核心已从毛利率转向费用端：渠道调整和品牌建设具有战略必要性，但若后续收入增长不能带来费用摊薄，盈利弹性仍将受到约束，未来需重点关注营销投入产出效率及中山工厂产能利用率改善。
　　下调盈利预测及目标价至10.5元
　　考虑海外及ODM业务偏弱，同时渠道调整、品牌营销研发投入及新工厂爬坡导致盈利能力承压，我们下调2026-28年EPS预测至0.35/0.42/0.48元（前值0.40/0.46/0.51元，分别下调12.5%/8.7%/5.9%）。截至2026/8/13，Wind可比公司2026年平均32xPE，考虑公司短期费用率较高、盈利兑现仍需验证，我们给予公司一定估值折价，以2026年30xPE估值，对应目标价10.5元（前值14.0元，基于26年35xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内品牌增长不及预期；营销费用投入高于预期；海外及ODM需求波动；原材料成本上涨；渠道调整效果不及预期。