业绩回顾
　　2Q26业绩低于我们预期
　　公司公布1H26业绩：营业收入4.95亿元，同比+14.7%；归母净利润0.48亿元，同比-14.7%。对应2Q26收入2.48亿元，同比+13.3%；归母净利润0.15亿元，同比-33.8%。公司2Q26业绩低于我们预期，主要是原材料成本上涨、京东渠道运营模式调整导致结算节奏波动和汇兑损失影响。
　　2Q26自主品牌内销延续高增，海外及代工业务阶段性承压。2Q26分业务看，北鼎中国、北鼎海外、OEM/ODM收入分别同比+23%/-15%/-19%。北鼎中国业务受新品节奏加快、场景化运营及加大品牌推广和电商运营共同拉动，2Q26在上年高基数上仍实现增长；分渠道看，1H26天猫/抖音/北鼎商城同比+27%/+42%/+42%，京东线上直销受运营模式切换影响同比-20%。北鼎海外业务审慎推进，受贸易环境波动影响收入收缩；OEM/ODM业务2Q26同比降幅缩窄，下滑系主要客户加强库存管控叠加自身产品迭代扰动，我们认为更多为阶段性去库存而非订单流失，后续有望边际改善。
　　2Q26毛利率结构性改善，费用投入同步加大。1H26/2Q26公司毛利率53.5%/52.2%（同比+3.8/+2.6ppt），主要受高毛利的内销业务占比提升、北鼎海外业务毛利率改善拉动，其中1H26北鼎中国、北鼎海外毛利率分别同比+2.4/+1.6ppt，产品结构提升对冲成本上涨压力。费用端，2Q26公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.4/+1.3/+0.6/+0.9ppt，主要系电商推广及品牌投入加大、新品研发节奏加快、汇兑损失增加及利息收入减少所致，叠加渠道模式切换初期费用与收入确认阶段性错配，也导致公司2Q26经营性净现金流转负。综合影响下公司2Q26净利率6.0%，同比-4.3ppt。
　　发展趋势
　　公司品牌定位小众高端，受行业存量竞争影响较小。公司当前策略侧重通过精细化渠道运营、加快产品创新迭代和加大品牌建设继续提高市场份额。我们认为公司内部经营效率有待持续优化，度过渠道模式切换阵痛期后盈利能力有望修复。
　　盈利预测与估值
　　由于公司渠道模式调整和费用投放加大，我们下调2026/2027年净利润10%/8%至1.16/1.34亿元。当前股价对应21.8倍/18.9倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整和板块估值中枢下行，我们下调目标价30%至10元，对应28.2倍/24.4倍2026/2027年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。
　　风险
　　需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。