26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润10.3/1.2/1.1亿元，同比+34.1%/+14.4%/+15.0%，对应26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润5.0亿元/5834万元/4763万元，同比+28.6%/+0.3%/-3.2%。收入端，Q2延续较快增长，零食量贩渠道加速新品导入、成为增长核心驱动；会员制超市老品维持稳健、6月上新酸角脆双拼有望贡献新增量；传统渠道企稳。利润端，渠道结构变化导致Q2毛利率同比-6.2pct，虽315后公司品牌教育投入增加，但费用端规模效应有所释放，最终Q2净利率同比-3.3pct。展望来看，我们仍看好公司新产品&新渠道势能，传统渠道稳中向上，会员制商超新品合作有望持续带来增量，量贩渠道潜力亦存，成长性仍显著，维持“买入”评级。
　　聚焦禽类巩固产品优势，量贩/会员制超市渗透率持续提升
　　产品端，26H1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为9.2/0.7/0.4亿元，同比+40.0%/+23.7%/-17.8%，禽类制品增长较快主要得益于公司依托在爪类食品的优势、持续以多样产品突破会员制商超、零食量贩及直播电商等新渠道。渠道端，26H1公司线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比分别+36.7%/+10.6%，我们判断Q2传统渠道依托新品导入、直营化调整逐步企稳恢复增长，积极对接零食量贩、导入SKU，山姆渠道依托良好合作关系持续接洽新品、6月上新酸角脆双拼有望持续贡献增量；分区域看，26H1东南/西南/其他区域营收同比分别+50.3%/+9.9%/+28.6%，新渠道拓展拉动东南区域实现高增。
　　渠道结构致毛利率阶段性承压
　　26H1整体毛利率同比-4.5pct至23.1%（26Q2同比-6.2pct），鸡爪等主要原材料价格维持低位，油脂价格上涨以及新拓展渠道（如会员制商超、零食量贩等）占比提升导致毛利率结构性下行；26H1销售/管理费率同比分别-1.8/-0.5pct至6.6%/2.6%（26Q2分别同比-1.7/-0.4pct），渠道结构调整与规模效应有助于费效比提升，但公司Q2增加品牌费用以强化消费者教育与品牌宣传。盈利能力显著承压，最终26H1归母净利率同比-2.1pct至12.0%（26Q2同比-3.3pct）。
　　盈利预测与估值
　　展望26年，公司在山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利将进一步释放，渠道结构向高势能方向优化，贡献正面增量；但叠加短期费用投放增加对盈利水平形成一定压力，综合来看，我们维持盈利预测，预计26-28年EPS分别为0.55/0.68/0.77元，参考可比公司估值，给予公司26年22倍PE，目标价12.10元（目标价前值14.56元，对应26年26倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。