事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.3亿元，同比+34.1%，归母净利润1.2亿元，同比+14.4%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+15.0%。其中26Q2营收5.0亿元，同比+28.6%，归母净利润0.6亿元，同比+0.3%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-3.2%。拟派发中期股息1.15亿元，26H1分红率93.0%。
　　淡季延续高增，禽类制品及线下增长带动。26Q2公司营收同比+28.6%至5.0亿元，淡季以会员店及量贩零食等渠道拓展依然实现快速增长。分品类看，26Q2禽类制品营收同比+32.6%至4.4亿元，预计增量主要来自于会员店鸭掌放量，当前脱骨鸭掌位列山姆开胃冷食榜单榜首，且蝉联超80天，大单品放量效果显著，同时鸡脚筋等产品线下铺货依然贡献一定增量。畜类制品营收同比+39.8%至0.3亿元，蔬菜制品及其他营收同比-30.6%至0.2亿元。分渠道看，26Q2线下渠道营收同比+30.9%至4.7亿元，公司当前正处渠道拓展的成长兑现期，会员店及量贩零食店的产品复购成效显著，SKU持续丰富，线上渠道营收同比-9.8%至0.2亿元，面对流量费率持续提升，预计公司注重费投效率，收缩线上投放。分区域看，东南/西南/其他区域分别实现营收3.4/1.2/0.3亿元，分别同比+43.9%/-2.1%/+27.8%。
　　毛利率承压拖累利润表现，费用端规模效应凸显。26Q2公司毛利率同比-6.2pct至21.8%，毛利率的下降一方面来自于渠道结构的调整，会员店、量贩零食店等渠道占比提升形成毛利率结构性影响，另一方面公司补充产能，预计工厂折旧对毛利率也形成一定影响。26Q2销售费用率同比-1.6pct至6.4%，来自于渠道结构调整带动，管理费用率同比-0.4pct至2.8%，营收提升后整体规模效应显著。最终净利率同比-3.3pct至11.7%。
　　渠道拓展兑现成效，产品为基持续扩张。我们认为有友渠道拓展成效正持续兑现，以会员店大单品及量贩零食店SKU扩充支撑公司持续实现高成长。对于有友而言，量贩零食店进驻节奏靠后，SKU仍有提升空间，会员店持续推进单品，产品端成长空间清晰。
　　投资建议：我们认为有友当前以渠道拓展及产品丰富带动公司营收快速放量，但渠道结构调整对利润率形成负向影响。预计2026-2028年营收分别为20.7/24.2/27.1亿元，分别同比+30.2%/+17.2%/+11.9%，归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比+27.7%/+18.6%/+14.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。