事件：鸿腾精密发布2026H1业绩，上半年实现营收25.0亿美元，同比增长8.3%，毛利率19.1%（同比+54bps）；净利润0.38亿美元，同比+26.3%。其中Q2单季营收同比+8%至近13亿美元，毛利率18.0%（同比+26bps，较Q1的20.3%环比回落），营业利润同比+40.7%，净利润同比+15.7%至0.28亿美元。业绩整体接近预期，Q2利润率受下一代AI新品产线爬坡学习曲线及原材料成本阶段性拖累，但公司维持全年积极指引，成长主线未变。
　　报告摘要
　　营收稳健、利润结构需拆分看，Q2利润率阶段性承压。H1营收+8.3%至25.0亿美元，毛利同比+11.4%至4.77亿美元，产品组合优化支撑毛利率同比提升；但报告期汇兑由去年同期净收益转为净亏损约0.23亿美元，拖累账面经营利润同比下滑。单看Q2，营业利润同比仍录得+40.7%的强弹性，经营费用率约15.05%、落在指引区间内；毛利率环比回落主因原材料价格上行，以及下一代AI产品在新产线爬坡的学习曲线成本（工艺难度超此前预期）。管理层表示关键瓶颈已逐步攻克、生产效率改善，预计下半年爬坡成本逐步正常化，毛利率有望随高价值产品占比提升而修复。研发投入约1.9亿美元（公告口径约1.92亿美元、同比+17.7%），战略资源持续向AI服务器连接器倾斜。
　　AI云端仍是第一增长引擎，消费互连短期承压。分板块看，Q2云端/数据中心营收同比+54%，高速互连、CDU相关UDQ、背板连接器、外部线缆与电源模块等受益于下一代AI架构渗透；公司维持该业务全年同比约+70%、Q3高双位数增长指引，并展望云端收入占比由今年20%中段提升至2028年约30%。智能手机业务持平，现金流与订单稳健；消费互连受存储芯片上游供应紧张影响，Q2同比-28%，公司将全年指引由“持平”下调至低双位数下滑，强调属出货时点而非终端需求恶化；汽车业务约-7%，全年仍维持持平展望，聚焦高压连接与SDV高价值方案；系统产品同比+23%，低基数叠加产量爬坡。整体业务结构继续由消费电子驱动转向AI算力主导，长期成长质量提升的方向未改。
　　铜光协同深化，光学成为中长期第二曲线。公司在AI算力互连领域延续“高速连接+高压配电+液冷散热”协同，并加速光学布局：800G方案进入量产、下半年起初步贡献收入；1.6T持续客户认证；作为XPOMSA成员已演示224Gbps/通道+液冷集成方案，桥接近封装铜互连与高密度外部光接口。管理层强调并非纯光学元件商，而是依托富士康集团制造与生态资源，提供铜/光/电/热一体化AI互连平台。FITTechDay（9月16日·台北）将披露更多光网络路线图，行业预计2030年相关可寻址市场约900–950亿美元，光学有望在CPO/XPO商用普及后成为云端最强增长驱动之一。
　　全年指引维持，下半年验证三要素。公司维持2026年收入高个位数增长、营业利润同比约+70%的积极预期。达成路径依赖下半年陡峭爬坡，核心观察三点：①AI新品订单持续放量（管线健康）；②新产线良率与效率按计划改善；③原材料成本可控。消费电子全年预计低双位数下滑（消费互连下修），汽车持平，系统产品维持双位数增长动能。
　　投资建议。公司作为AI算力连接核心供应商，深度受益于全球AI基础设施扩张；Q2利润率受爬坡成本阶段性扰动，但订单、份额与全年指引未下修，中长期“云占比抬升+光学起量”路径清晰。展望后续业绩，我们按2026E/2027E预计市盈率约32.5x/20.0x，给予公司8.20港元目标价，相较于最近收市价5.21港元有约57.4%上涨空间，维持“买入”评级。近端催化关注：9月TechDay光学路线图披露。
　　风险提示：AI服务器需求或客户部署节奏不及预期；新产线良率/爬坡进度慢于预期；消费互连受存储供给制约时间拉长；贵金属等原材料价格大幅波动；地缘政治与贸易政策风险。