事件：2026年8月14日公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收10.3亿元，同比增长34.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长14.4%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长15.0%。其中2026Q2实现营收5.0亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长0.3%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比下降3.2%。
　　投资要点:
　　新渠道放量持续驱动收入高增。分品类来看，2026年上半年肉制品/蔬菜及其他收入9.9/0.4亿元，同比增长38.8%/-17.8%，肉制品中禽类制品收入9.23亿元，同比+40.0%，泡椒凤爪龙头地位稳固，脱骨鸭掌等单品放量；畜类制品收入0.66亿元，同比+23.7%。分渠道来看，2026年上半年线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比增长36.7%/10.6%，公司传统渠道基本盘稳固，重点聚焦零食量贩、会员商超等成长性渠道，带动线下收入高速扩容。期末经销商数量730家，较年初净减少35家。
　　结构升级摊薄毛利，精细费控对冲压力。2026年上半年公司实现毛利率23.1%，同比-4.5pct，我们认为主要系会员商超、零食量贩等渠道占比提升所致；2026年上半年销售/管理/研发费用率分别同比-1.8/-0.5/-0.04pct至6.6%/2.6%/0.2%，费控较优。综上2026年上半年归母净利率同比-2.1pct至12.0%。2026Q2毛利率21.8%，同比-6.2pct；2026Q2销售/管理/研发费用率分别同比-1.7/-0.4/-0.03pct至6.4%/2.8%/0.2%。综上2026Q2归母净利率同比-3.3pct至11.7%。
　　新兴渠道放量势未变，高分红提供安全垫。我们认为公司渠道外延与品类扩张的成长逻辑清晰。公司为泡卤休闲食品龙头，泡椒凤爪大单品稳固，脱骨鸭掌等新品类持续扩充矩阵，量贩、山姆等渠道有望延续放量，主业韧性较强。2026年8月14日公司披露2026-2028年股东回报规划，规划在符合相关法律法规、规范性文件及《公司章程》的情况下，承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的90%，我们认为股东回报确定性较强。
　　投资建议：新兴渠道放量逻辑清晰，成长空间较足，维持“买入”评级。公司新兴渠道放量逻辑清晰、费用管控优异，我们认为公司中长期成长空间较足。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20/25/28亿元，同比分别增长28%/21%/14%；归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，同比分别增长25%/21%/17%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险，渠道结构下移拖累盈利风险。