投资要点
　　26H1实现营收10.3亿元，同比+34.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比+14.4%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+15.0%；其中26Q2实现收入5.0亿元，同比+28.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比+0.3%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-3.2%。
　　分产品：核心肉制品延续高增，新品持续贡献增量。26Q2禽类/畜类/蔬菜制品及其他营收分别4.43/0.34/0.20亿元，同比+32.6%/+39.8%/-30.6%。公司禽类、畜类核心肉制品主业基本盘稳固，保持高增态势，依托山姆渠道深度合作优势，老品月度销量表现稳定，同时持续推进新品迭代上市，贡献业绩增量。
　　分渠道：高势能渠道放量驱动增长，线上渠道短期阶段性调整。26Q2线上/线下营收0.22/4.75亿元，同比-9.8%/+30.9%。公司渠道结构持续优化，线下渠道实现高速增长，核心受益于零食量贩渠道快速扩张、山姆等会员商超渠道持续深耕，成为公司核心增长引擎；线上渠道注重费效比，收缩部分线上投入，整体呈现线下高增、线上调整的结构性特征。
　　渠道结构调整拖累毛利，费用管控成效凸显，净利率阶段性承压。
　　1）26H1毛利率23.0%（同比-4.5pct），其中26Q2毛利率21.8%（同比-6.2pct），毛利率同比下行主要系渠道结构变化所致，我们预计量贩、山姆等渠道收入占比持续提升，或拖累公司整体毛利率。
　　2）26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/2.8%/0.2%/-0.03%，同比变动分别为-1.65/-0.40/-0.03/-0.03pct，公司精细化费用管控效果显著。
　　3）综上，26H1净利率为12.0%（同比-2.06pct），其中26Q2净利率为11.7%（同比-3.30pct）。
　　分红：公司2026年半年度维持高分红力度，向全体股东每股派发现金红利0.27元（含税），分红占当期归母净利润93%；同时发布26-28年分红规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的90%。
　　维持“买入”评级
　　我们认为，展望全年，山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利将持续兑现，推动渠道结构优化升级，贡献收入增量。预计公司26-28年实现收入分别为19.94/23.36/26.42亿元，同比增长分别为25%、17%、13%；预计实现归母净利润分别为2.38/2.82/3.29亿元，同比分别29%、18%、17%。预计26-28年EPS分别为0.56、0.66、0.77元，对应PE分别为17/15/13倍。
　　风险提示：原材料价格提升、新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期等。