公司公布中期业绩：1H26营业额295.3亿港元（yoy+7.3%），税后经营利润47.5亿港元（yoy+18.8%），业务核心利润39.6亿港元（yoy+22.4%），归母净利36.4亿港元（yoy+22.8%），归母净利高于华泰预测上限（31亿港元），因绿色燃料业务盈利超预期、贡献税后经营利润5.4亿港元。香港8月煤气加价落地，内地燃气顺价持续推进、1H26价差同比+0.01元至0.55元/方。公司维持中期派息12港仙，我们预计全年派息维持35港仙，对应股息率约5.2%。考虑到绿色燃料盈利拐点兑现且订单能见度高、香港气量跌幅逐月收窄、派息政策稳健，我们维持“买入”评级。
　　绿色燃料：价量齐升兑现拐点，盈利现金质量高
　　SAF/HVO1H26销量32.2万吨（同比约翻倍、1H25销量16万吨），因马来西亚工厂正式投产；2H26马来西亚新厂检修或影响部分产量。EcoCeres1H26贡献税后经营利润6.34亿港元（1H25亏损1.3亿）、且全部为现金收益。今年以来SAF/HVO报价较2025年低点显著回升，各国需求释放而全球实际产能不足，价格中枢有支撑。东莞45万吨SAF/HVO项目已签约，建成后EcoCeres总产能将达122万吨。绿色甲醇1H26销量约3,200吨、VENEX亏损0.92亿港元；内蒙厂年底产能提升至30万吨、佛山20万吨项目计划Q4动工，规划总产能50万吨；盈利释放时点待IMO政策定调。
　　香港燃气：气量跌幅收窄，8月加价或增加额外收入
　　1H26香港售气量14,414TJ（yoy-3.5%），其中住宅用气受高温及北上消费影响下滑，商业用气受旅游业复苏带动轻微上升。7月及8月上半月因持续降雨气量回升，但全年气量或仍将同比小幅下降。8月1日起标准煤气费上调1.25港仙（+4.4%）、保养月费加1港元，有望增加收入约4亿港元，缓解成本压力；上半年香港分部EBITDA利润率51.1%，维持50%以上的高水平。长期增量看北部都会区，规划新增户数相当于现有住宅客户的1/4，公司管网已提前铺设至古洞、洪水桥、新田，只待政府批地及开发商建设节奏；未来5年公营房屋供应20万户，民用气量及炉具厨柜销售均有支撑。
　　内地城燃：价差续升1分至0.55元，直供冲击有限
　　1H26内地城市燃气销气量186.0亿方、同比持平；暖冬压制工商业气量，居民端通过新增用户实现对冲。价差修复延续，城燃综合价差提升0.01元至0.55元/方，民用顺价覆盖率已超90%，工商顺价已完成。1H26新接驳居民用户49.9万户（yoy-28%），接驳依赖度持续下降。应对油气“十五五”规划鼓励上游直供，公司集团统筹气量占比已达10%-15%，与“三桶油”签有总量150亿方长协，且上半年LNG现货价格高企下，部分直供客户主动回归管道气。公司“燃气+”综合能源业务收入7.9亿元（yoy+13%）、毛利2.2亿元（+14%），打开燃气销售第二增长曲线。
　　上调盈利预测与目标价
　　考虑到绿色燃料盈利上升，上调联营投资收益；我们将公司26-28年归母净利预测上调6.5%/4.1%/3.9%至64.8/67.1/70.3亿港元（三年CAGR7.3%），核心利润67.9/70.2/73.4亿港元（三年CAGR7.0%），对应BPS3.18/3.19/3.21港元。维持26年2.5xPB、较历史3年均值（2.1x）溢价19%，目标价7.95港元，对应当前股价约17%上行空间，我们看好绿色燃料、可再生能源与延伸业务等增长型业务持续贡献增量利润，为公司长期派息夯实基础，维持“买入”评级。
　　风险提示：绿色燃料价格回落或检修长于预期；香港煤气需求不及预期；内地天然气需求及接驳不及预期；IMO航运减排政策进一步延后。