昆仑万维是全球化科技公司，全栈布局AI模型+AI应用+AI芯片。公司成立于2008年，早期以游戏研发发行起家；后通过收购Opera浏览器、StarGroup等拓展业务至信息分发和海外音乐社交等领域；2022年确立“ALLinAGI与AIGC”战略，逐步布局AI模型、AI应用、AI芯片；2026年升级AGI战略，发布“4+3战略”。
　　聚焦AINative业务，以成熟业务提供现金流，以投资拓展边界。公司业务布局包括AI、传统业务、投资三部分：1）AI：包括AI模型和AI应用。模型方面，自研SkyReels视频模型、Mureka音乐模型、Matrix世界模型、Skywork文本与多模态模型，其中SkyReels和Mureka在第三方评测中位居全球前列。应用方面，布局AI短剧（DramaWave/FreeReels等）、超级智能体（Skywork）、AI音乐（Mureka）、AI社交（Linky）等多个AI原生娱乐领域。2025年，公司短剧和AI短剧平台业务收入16.2亿元，YoY+865%，AI软件技术业务（即Skywork、Mureka、Linky等）收入2亿元，YoY+431%。截至2026Q2，公司AINative模型及产品ARR突破8亿美元，其中AI短剧和AI工具ARR分别超过7亿美元和1亿美元。2）成熟业务：包括Opera浏览器、StarMaker音乐社交平台、游戏等，为公司AINative业务提供现金流支撑。2025年，Opera收入43.8亿元，YoY+28%，海外社交网络业务（即StarMaker）收入10.4亿元，YoY-4%。3）投资业务：专注科技创新领域，精选细分领域头部企业，构建具备长期价值潜力的多元化投资组合；截至2025年底，公司金融资产合计约98亿元。公司持有AI芯片公司艾捷科芯48.65%股权，由公司实控人周亚辉担任董事长，芯片业领军人蒋毅敏担任CEO。
　　AI原生娱乐及AI办公及生产力场景高速增长，公司AINative业务深度布局。1）AI原生娱乐：以视频、图片、音乐、3D为代表的多模态生成技术日趋成熟，有望重构内容生产方式和成本结构，AI短剧、AI音乐、AI社交、AI游戏等AI原生娱乐新模式高速增长中。2026年AI短剧全面爆发，公司在AI短剧领域同时布局模型、Agent和海外平台，有望受益于行业高速增长。AI音乐由单次生成向专业编辑制作和内容消费平台演进，公司布局Mureka基座模型和创作消费平台。AI社交由通用聊天向角色陪伴、剧情互动等演进，公司布局AI陪伴应用Linky。2）AI办公及生产力：随着基座模型在原生多模态、超长上下文、Agent、长程任务能力的持续迭代，结合Harness框架的优化，推动Agent在办公及生产力场景真正进入落地阶段，具备自主任务拆解、工具调用、长程任务执行、成果交付能力。公司已布局SkyworkAgent，有望受益于AI办公及生产力场景爆发。
　　投资建议：公司具备全栈AI生态，布局AI模型、AI应用、AI芯片，我们看好公司AI生态的独特性，以及AINative业务的商业化进展。预计公司2026-2028年营业收入110/137/171亿元，YoY+34%/25%/25%。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：模型能力提升不及预期、AI业务ARR增长放缓、海外短剧买量成本上升、短剧产品榜单及流水波动、海外监管及应用商店政策变化、芯片流片及量产进度不及预期、芯片板块及AI板块估值中枢下行等。