业绩回顾
　　1H26业绩略好于我们预期
　　公司发布中期业绩：1H26实现收入3.69亿元，同比+5.1%；归母净利润4878万元，同比+23.3%；扣非归母净利润4630万元，同比+20.6%。略好于我们的预期，主要系吨价改善较多。
　　发展趋势
　　2Q26销量有所承压，产品结构升级带动吨价提升。2Q26啤酒销量同比-6.5%，主要公司对产品结构有所调整，啤酒吨价同比+11.2%，带动公司收入同比+4.1%。分价格带看，1H26公司中高档/普通产品收入同比+6.9%/+1.7%，中高档战略产品（主要以1983、老惠泉、全麦为主）销量同比+190%，其中1983贡献主要增长。分区域看，1H26公司大泉州区域销量同比+1.27%，基地市场保持良性增长；福建省内/省外销售收入分别同比+5.5%/+3.6%。
　　2Q26毛利率显著改善，市场及人员投入增加。2Q26营业成本同比-9.4%，毛利率同比+8.2ppt至45.3%，主要系产品结构升级、生产效率优化；1H26公司综合能耗同比-8.75%。2Q26销售费用同比+40.8%，销售费用率同比+2.7ppt；管理费用同比+73.4%，管理费用率同比+3.1ppt；我们认为主要系组织人才转型、职工薪酬增加。尽管费用投入加大，但是毛利率改善覆盖费用端压力，2Q26归母净利润同比+22.0%至4055万元；归母净利率同比+2.7ppt至18.5%。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26/27年盈利预测，当前交易在26/27年P/E倍数25.7/22.9倍，维持目标价12.54元，对应26/27年P/E倍数为32.8/29.2倍和27.57%上涨空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　食品安全风险，内部降本增效不及预期，高端化放缓，竞争加剧。