公司公布上半年业绩：收入4.15亿美元，同比-30.5%；归母净利润0.63亿美元，同比-74.7%。符合公司上半年业绩预告（归母净利润0.58亿美元-0.68亿美元），业绩下滑主要受氧化铝售价下降拖累。展望后续，国际氧化铝价格已呈现触底回升态势，叠加新增产能爬坡及电解铝项目逐步推进，公司26年下半年盈利有望迎来环比修复，维持“买入”评级。
　　氧化铝价格低位拖累业绩，费用率小幅上涨
　　盈利方面，公司2026H1毛利率为15.8%，同比-35.2pct，主要系氧化铝售价下降，且氧化铝单吨销售成本有所上涨。据SMM，2026H1印尼氧化铝市场均价约308.73元/吨，同比-31.55%；其中Q2均价约309.61元/吨，同比-14.40%、环比+0.57%，价格已呈现边际回升。费用方面，公司2026H1期间费用率同比+1.9pct至4.3%，主要系股权激励产生股份支付开支，带动管理费用同比+26.6%至0.17亿美元。公司其他收入同比+183.2%至0.23亿美元，主要受汇兑收益增加带动。
　　400万吨氧化铝产能仍处爬坡阶段，价格回升有望带动盈利修复
　　目前公司拥有氧化铝设计产能400万吨，是东南亚最大的氧化铝生产商之一，其中新增100万吨产能于2025年12月投入运营，根据公司半年报，2026H1公司实现氧化铝销量129.6万吨（含0.9万吨氢氧化铝），同比增加15.0%。考虑到氧化铝价格已较前期低点明显反弹，叠加产能利用率有望持续提升，公司氧化铝业务收入及盈利能力有望逐步企稳回升。
　　25万吨电解铝项目稳步推进，产业链一体化打开长期成长空间
　　展望后续，根据公司2026年1月19日公告，印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝项目，投资金额约4.37亿美元，建设周期约2年，预计2028年投产，目前正处于前期筹备阶段。此外，公司中长期规划新增50万吨电解铝产能，逐步构建“氧化铝—电解铝”一体化布局。根据我们此前发布的报告《印尼寻路——铝、镍产业何去何从》（2026-08-11），预计2027-2028年全球电解铝市场维持紧平衡，铝价有望保持高位；项目投产后，公司有望发挥氧化铝原料自供及园区协同优势，延伸产业链并打开第二成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年上半年氧化铝价格下跌较多，以及公司生产成本有所上升，我们下调公司26-28年归母净利为2.81/4.83/6.50亿美元（较前值-28.15%/-1.35%/-0.72%）。可比公司27年iFind一致预期PE均值为5.67倍，考虑公司新建电解铝产能在27年之后或形成较大业绩增量贡献，公司未来成长曲线较为陡峭，我们给予公司一定估值溢价至27年9倍PE（前值26年13XPE）。按照2026年8月20日美元兑港币汇率7.84计算，对应公司目标价48.92港币（前值64.21港币）。
　　风险提示：氧化铝价格不及预期、新建产能释放不及预期、印尼贸易等政策变化。