业绩回顾
　　业绩符合我们预期
　　公司公告：2026上半年收入267.28亿元，同比+4.3%；归母净利润8.80亿元，对应每股盈利1.17元，同比-7.3%；扣非净利润8.80亿元，同比-5.6%。
　　发展趋势
　　母公司保持增长态势。2026年上半年，母公司收入130.92亿元，同比+9.1%，净利润8.85亿元，同比+16.6%。我们认为公司北京区域直销业务板块：业务规模保持稳定，高附加值品种形成结构性支撑。此外，公司麻精药品业务上半年整体规模保持稳定增长，我们认为公司合规运营与利润贡献优势持续凸显，公司有望继续统筹基础业务与配套增值特色业务协同发展。
　　核心联营公司宜昌人福净利润同比保持增长。根据公司公告，2026年上半年，核心联营公司宜昌人福收入46.88亿元，同比+6.0%，净利润14.92亿元，同比+4.2%。根据公司公告，2026年上半年，国瑞药业收入1.78亿元，同比-10.7%，净利润-1.23亿元，主要系受集采持续压缩流通价差等因素影响，盈利水平同比有所回落。此外，公司公告，拟向国药现代（600420）出售国瑞药业有限公司12.06%股权，交易对价为9609万元，我们认为此举有望解决同业竞争问题，优化资产结构。
　　部分流通子公司承压。根据公司公告，2026年上半年，国控北京收入同比-0.3%，净利润同比-25.5%；北京华鸿收入同比+0.9%，净利润同比-29.4%；天星普信收入同比+5.9%，净利润同比-13.3%；北京康辰收入同比-13.7%，净利润同比-11.5%。未来我们认为公司将进一步积极布局进口药品一站式服务、院内药品与器械SPD服务、血液制品营销服务等方向探索增值服务新模式。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026年/2027年净利润不变分别为21.7亿元和23.7亿元。当前股价对应2026年/2027年9.3倍/8.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价38.0元人民币，对应2026年/2027年13.2倍/12.1倍市盈率，离目标价有41.6%的上行空间。
　　风险
　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。