业绩概述：核心盈利延续稳健，上年一次性收益高基数掩盖经营改善。中银航空租赁2026H1实现营业总收入/归母净利润12.97/3.57亿美元，yoy+4.4%/+4.4%。归母净利润增速偏低主要受上年同期4340万美元滞俄飞机保险赔款形成高基数影响，同时有效税率由15.8%升至17.3%；剔除25H1保险赔款税后影响后，26H1可比归母净利润同比增长约17%，核心盈利表现稳健。公司中期派息每股0.1799美元，同比增长22%，对应中期派息率约35%，公司股息政策为至多分配全年税后净利润的40%。
　　资产端量价齐升，租赁收益率持续改善。截至2026H1末，公司机队账面净值194亿美元，同比增长6%；融资租赁应收款46亿美元，同比增长15%，主要受融资租赁飞机由77架增至92架推动。经营租赁费率因子/净经营租赁收益率分别为10.4%/7.6%，同比均+10bps；飞机供给偏紧支撑租金定价，现金回收率保持99.2%，资产运营质量稳健。
　　机队结构保持优质，资本开支支撑资产扩张。截至2026H1末，公司拥有811架各类飞机，平均机龄5.0年、自有机队平均剩余租期7.7年。26H1公司交付24架新飞机及1台发动机，资本开支23亿美元，同比增长21%，全年资本开支目标约45亿美元；未来已承诺投资176亿美元，支撑后续资产规模增长。
　　负债规模稳步扩张，资金成本下行带动利差改善。截至2026H1末，公司贷款及借款余额184亿美元，同比增长9%；平均资金成本4.4%。资产端净经营租赁收益率同比提升10bps、负债端资金成本下降20bps，两端共同推动收益成本差进一步扩大，盈利能力持续改善。
　　投资建议：我们看好公司在飞机供给持续偏紧背景下的租金定价能力，以及年轻机队、长租期与充足订单带来的资产扩张确定性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.44、9.43、10.77亿美元，同比分别增长7.2%、11.7%、14.2%，8月21日对应PB分别为0.88、0.81、0.74倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。