成本稳定、电价下滑影响利润，分红承诺稳定股息回报。公司发布2026年中报，2026H1实现营收790.29亿元（同比+1.77%），归母净利润30.14亿元（同比-18.25%），扣非归母净利润28.85亿元（同比-15.41%），其中Q1、Q2扣非归母净利润分别为13.58、15.27亿元，同比分别下降15.54%、15.29%。2026H1公司经营性现金流净额205.17亿元，固定资产投资152.46亿元（同比-28%），自由现金流持续改善。公司承诺2025-2027年分红率不低于60%、且每股不低于0.22元（含税），按每股股利0.22元和最新收盘价计算股息率4.3%。
　　火电成本稳定，水电利润增长，绿电盈利承压。上半年分板块利润拆分来看：（1）火电归母净利润16.41亿元，度电净利润2.3分（上年同期19.67亿元，度电净利润3.0分），上半年煤电电价下降1.9分导致利润下降，标煤单价仅上涨5.4元/吨，公司长协煤比例99%，在煤价上涨、电价回升周期中利润弹性更突出。（2）水电归母净利润10.81亿元（上年同期8.83亿元），主要由于成本费用控制较好。（3）绿电板块归母净利润合计6.20亿元（上年同期11.20亿元，同比-45%），风电、光伏电价分别下降1.4、2.0分，利用小时数分别下降162、29小时。上半年绿电投产103万千瓦。
　　水电投产释放利润，火电电价弹性显著，拟收购集团资产提高成长性。大渡河流域在建双江口等四座电站今年将完全投产，上半年新增装机172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦，水电利润将持续释放。上半年因电价下降火电度电净利润下滑，但2026年煤价上涨、电力供需改善，广东、江苏等省份月度电价已有所回升，公司火电成本稳定，电价回升后利润弹性更加显著。公司拟现金收购集团资产，合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润分别为62.82、73.10、80.47亿元，按最新收盘价对应PE分别为14.5、12.5、11.3倍。公司成长与股息兼备。参考同业估值水平，给予公司2026年15倍PE估值，对应5.28元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；来水偏枯；电价持续下降。