同道猎聘（6100HK）发布2026年中期业绩：收入9.89亿元人民币，yoy+5.6%；毛利7.81亿元，yoy+7.4%，毛利率同比提升1.4个百分点至79.0%；非通用会计准则经营利润1.36亿元，yoy+8.8%。期内净利润0.96亿元，yoy-6.9%，主要受汇兑亏损增加影响；归母净利润0.88亿元，yoy+9.6%。企业端收入恢复增长、AI产品渗透率提升及毛利率改善构成本期主要亮点，后续需关注招聘需求回暖向付费客户增长的传导，维持“买入”评级。
　　企业端收入增速回升，客单价提升仍是主要驱动力
　　1H26企业端人才获取及其他人力资源服务收入8.20亿元，yoy+6.7%，占总收入的82.9%，收入结束下滑并恢复增长。期内付费企业客户约6.32万家，yoy+0.4%，验证企业用户数同比增长5.4%至151.2万家，有效职位数和验证猎头数均同比增长6.0%，反映招聘需求温和回暖。收入增速快于付费客户增速，主要由产品组合优化和客单价提升推动。
　　毛利率改善释放经营杠杆，汇兑损失拖累表观净利润
　　营业成本同比下降0.8%，推动毛利率同比提升1.4个百分点至79.0%；研发开支同比下降13.3%，收入占比下降2.4个百分点至11.0%，主要受AI赋能后研发团队组织效率提升带动。销售及营销开支同比增长9.8%，占收入比例提升1.8个百分点至46.7%，反映公司仍在加强渠道拓展和销售能力。经营利润同比增长5.2%至1.14亿元，非通用会计准则经营利润同比增长8.8%至1.36亿元，对应利润率同比提升0.4个百分点至13.7%。净利润下降主要源于汇兑亏损由上年同期的0.02亿元增至0.12亿元，主营经营利润仍保持增长。
　　AI产品商业化持续验证，赋能招聘效率
　　企业版AI账户覆盖率已接近100%，约四成存量AI账户升级至AIPro，超过七成新增客户选择AIPro；AIPro在账户分配率、活跃度和产品黏性方面均有所提升。意向人选招聘Agent推动职位日均发起量及下载量同比提升超过70%，月度重复发起率升至76%；约六成猎头订单交付时间由两小时缩短至一小时。AI已开始改善招聘匹配、客户使用深度和交付效率。个人端注册用户同比增长9.6%，月活用户创新高。
　　盈利预测与估值
　　中高端企业招聘需求仍在修复过程中，但考虑下半年的不确定性，我们维持26-28E收入为20.02/20.09/20.28亿元，调整后归母净利润为1.48/1.93/2.26亿元。参考可比公司26PE11.2x，给予公司26年11.2x调整后PE估值（前值26年12.1x），人民币兑港元1.15（前值：1.136），小幅下调目标价为3.71港元（前值3.96港元，主因可比公司估值下降），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观招聘需求复苏不及预期；竞争加剧获客成本提升；AI商业化不及预期。