业绩回顾
　　1H26业绩低于我们预期
　　公司公布1H26业绩：营业收入4.15亿美元，同比-30.5%；归母净利润0.63亿美元，同比-74.8%。因氧化铝价格下跌，公司1H26业绩低于我们预期。
　　1H26氧化铝量增价跌，业绩同比明显下滑。从价格看，1H26氧化铝均价由529美元/吨下跌至320美元/吨，同比-39.5%。氧化铝销量由112.7万吨增长129.6万吨，同比+15.0%。从成本看，1H26平均吨氧化铝成本270美元，较2025年升高约9美元，主要因为产能未满产以及铝土矿价格上涨。从毛利看，受价格下跌和成本上升叠加影响，1H26毛利同比-79%；毛利率16%，同比-35ppt。
　　派发中期股息，延续20%分红回馈股东。公司派发中期股息每股0.16港元，对应股息总额1266.1万美元，对应分红率约20%，延续2025年分红比例。
　　发展趋势
　　布局电解铝产能，打造第二成长曲线。依托印尼基地已建成的年产400万吨氧化铝产能，公司拟向下游产业链延伸，计划布局电解铝及相关原材料及配套业务。1H26公司宣布启动年产25万吨的第一期电解铝项目建设，投资额约4.4亿美元，建设期约2年，并在中长期规划新增年产50万吨的电解铝项目，标志着公司正式开启转型氧化铝——电解铝一体化生产商。
　　探索全产业链机会，实现铝一体化布局。据公告，公司计划适时进一步向上游和下游延伸，推进印尼园区构建上游资源——中游冶炼——下游加工的短距离、完整铝产业链，复制山东龙口园区模式，最大化内部协同效应，提升运营效率与风险抵抗力。
　　盈利预测与估值
　　考虑氧化铝价格下跌，我们下调2026/2027年净利润50%/32%至2.03/3.09亿美元。当前股价对应2026/2027年11/7xP/E。我们维持跑赢行业评级。考虑盈利下降，我们下调目标价47%至34.81港元，对应2026/2027年14/9xP/E，较当前股价有25%的上行空间。
　　风险
　　价格大幅波动，项目进度不及预期，印尼政治风险。